美債收益率與經濟關系;美債收益與美債收益率的關系

新京報貝殼財經訊（記者張曉翀）周四美股盤中，美國2年期與10年期國債收益率倒掛創下歷史新高，2年期美債收益率比10年期美債收益率高出58.6個基點。

市場人士表示，美債收益率曲線倒掛幅度加深，短期內不排除倒掛程度進一步擴大。此外加息對于美國經濟的不利影響也將逐漸顯現，美國經濟將在今年年末、明年年初開始面臨加速下行的壓力

美債收益率倒掛預示美國衰退概率加大

由于近日在美聯儲議息會議上，美聯儲主席鮑威爾表示，美國利率的峰值可能會高于市場預期，這使得對利率前景更敏感的2年期美債收益率收盤升破4.71%，日內升約9個基點，盤中暴漲升至5.134%。但同時短端美債收益率大幅走高的情況下，美國2年期國債和10年期國債收益率倒掛幅度創歷史新高。

嘉盛集團資深分析師Joe Perry對新京報記者表示，美債收益率曲線倒掛加深，2年期收益率升破5.1%，意味著11月美聯儲議息會議后，市場可能意識到，美聯儲達到降低通脹的目標，可能需要比多數人預期更長的時間，市場對美聯儲最終利率的預期也進一步提升，引發對聯邦基金利率變化最敏感的短端利率跳升。

行情數據顯示，本次美債長短期收益率曲線倒掛從7月初開始。7月5日，被視為全球資產定價之“錨”的10年期美債收益率與追蹤短期利率預期的2年期美債收益率持平，同為2.82%。7月6日開始，10年期與2年期美債收益率開始倒掛。

國聯證券分析師王宇鵬認為，當前美國十年與兩年國債利差持續倒掛近4個月，體現出市場對于美國經濟衰退的擔憂；若十年與三個月美債利差也開始走負，則將產生流動性危機，抑制美聯儲加息縮表。

值得注意的是，短期2年與10年期收益率利差倒掛進入新一輪加速過程：10月27日至11月3日僅6個交易日內，美債2/10年收益率利差倒掛深度就擴大了23個基點，達到了57個基點。

東方金誠研究發展部分析師白雪對新京報記者表示，這一輪倒掛加速，是在2年期與10年期美債收益率同步沖高過程中，對政策變化更敏感的2年期美債收益率上行更加陡峭所致。

上述現象的背后體現了11月議息會議前夕、以及加息落地后，在美聯儲釋放“更高的利率終點”以及“更長的加息周期”這一信號推動下，短期加息預期持續強化，但對激進加息下的中長期經濟走勢預期更加悲觀。

此外，美聯儲更關心的美國3個月與10年美債利差從10月25日起已連續8個交易日倒掛，且倒掛幅度不斷加深，已初步呈現出持續倒掛趨勢；同時，另一條關鍵曲線——18個月后對3月期的美債遠期利率與當前3月期美債利率之差，近期也已經大幅收窄至僅0.2%，十分接近倒掛。

平安證券首席經濟學家鐘正生認為，近期美債收益率曲線更加平坦化，尤其10年與3個月期美債利率倒掛，反映出市場對經濟的預期更為悲觀。與4月和7月相比，美聯儲QE以及非美貨幣寬松對長端美債利率的壓制減弱，關鍵期限美債利差倒掛對衰退的指示意義可能進一步加強。

從衰退先行指標來看，10月25日以來3個月與10年期美債利差走負，5年期與10年期、2年期與10年期和3個月與10年期三大美債利率已經全部倒掛。

從歷史規律來看，每當三大利差同時出現持續的倒掛時均預示了后續衰退的出現，從一致利差倒掛開始往往平均11個月，最快6 個月就會進入到衰退周期。10月已經開始出現三大利差的一致倒掛，因此從一致倒掛的角度來說美國或將在2023年二季度前后開始面對衰退的到來。

美債走勢與美聯儲加息預期存在強相關性 年內美債收益率仍有上行空間

回顧今年以來美債走勢，與美國通脹走勢以及美聯儲加息預期存在強相關性。對于美聯儲將何時結束加息進程，目前市場普遍看法認為，加息可能延續至明年初，聯邦基金利率峰值預計達到5%。

一方面，美國面臨通脹比較棘手，即使年通脹有所放緩，但預計回歸至2.0%需要較長時間，供給沖擊目前未有緩解跡象；在看到通脹明顯受控前，美聯儲仍堅持將利率上調至限制性水平。

另一方面，從5%基準利率水平看，盡管實際利率仍為負，但相對美國經濟趨勢增長水平，利率已經很高；從3季度數據看，高通脹、高利率對經濟需求抑制效果有所體現，比如房地產、制造業活動、消費支出均呈現不同程度放緩，隨著儲蓄消耗，金融環境收緊對經濟抑制還將逐步顯現。另外，除了基準利率上升，市場還面臨美聯儲激進縮表壓力，縮表也是變相加息。

Joe Perry預計，美聯儲加息將更持久，目前的結構性通脹即使到2023年也很難大幅下行。12月仍可能加息50個基點（bp），明年可能會加息兩次，即2月、3月分別加息25個基點（bp）。目前，美聯儲掉期互換定價美聯儲在2023年5月至6月的政策利率峰值為5.2％。但一旦通脹繼續失控，利率可能會更高。

未來美債收益率曲線的走勢方面，白雪判斷，年內美債收益率總體走勢仍將隨著政策利率的提高而上行，無論2年期還是10年期美債收益率都還有上行空間。

但由于2年期美債收益率更敏感地反映政策利率的變化，上行可能更為陡峭，而10年期美債收益率當前已較大幅偏離均衡價格，加之經濟下行趨勢確定將令市場衰退交易持續，進一步上行空間將較為有限。

因此，預計長短端2個品種的收益率仍將持續倒掛，直至美聯儲緊縮政策出現逆轉——而出現這一逆轉的前提是美國經濟可能已發生實質性衰退。在這一過程中，收益率倒掛幅度仍將可能隨著數據與政策預期發生波動。

編輯 陳莉 校對 趙琳