國家金融穩定保障基金-國家金融穩定保障基金有哪些
原標題：累計收益1.4萬億，吊打所有公募基金！社保基金捍衛A股價值投資：中國特色投資理念，22年穩定增值
最會替老百姓賺錢的機構。
作者 | beyond
編輯 | 小白
3000點保衛戰來來回回打了十幾年了，風云君家的三胎都能打醬油了，上證指數還在3000點附近徘徊。
長期停滯不前、表現屢屢墊底的A股，甚至讓股民朋友們喊出了“相信國運，定投納指”的口號。
一批批打著“價值投資”旗號的投資管理人，在這個波云詭譎的市場里被接二連三地扯下遮羞布，也導致人們對于“價值投資”這種在國際上行之有效、廣受推崇的投資理念在A股的可行性提出質疑。
價值投資在大起大落的A股真的行不通嗎？
有這樣一位機構投資者，在20多年的投資運作中始終將“長期投資”、“價值投資”作為自己的核心投資理念。難得的是，長期業績確實出色且穩定。
這個機構投資者就是國務院直屬事業單位——社保基金理事會。
（來源：社保基金官網）
社保基金全稱為“全國社會保障基金”，與我們日常繳納的社保（簡稱“社會保險基金”）不同，前者由中央財政預算撥款、國有資本劃轉、基金投資收益等構成，用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充和調劑。
（來源：社?；鸸倬W）
簡單理解就是，這是我們現在“未雨綢繆”攢的另一筆養老錢，將來社會老齡化高峰期養老保險不夠用時，這筆錢能夠填補缺口。
社?；鹩?000年設立，社?；鹄硎聲瞧渫顿Y運營機構。財政撥入與投資收益構成了社保基金權益。
自設立以來，財政撥入（包括公共預算撥款、國有股減轉持及公益金）累計約1萬億元，投資收益累計約1.44萬億元。
而累計支出還很少，約21億元，包括國有股減少14億元，以及2009年用于四川地震災區工傷保險金補助約7億元。
截至2022年末，全國社保基金權益約為2.5萬億元。
（來源：社?；鹉甓葓蟾妫?/p> 自成立以來，投資增值已經成為現有社保基金權益的主體（占比57%）。經過20多年的投資運作，社?；鹄硎聲糙A得了業界的尊重，
2012-2022年，社?；饳嘁婵傤~由10754億元增至2.6萬億元，CAGR為9%，當然這主要受投資增值推動。
（來源：社?；鸸倬W）
社保基金理事會采用直接投資與委托投資兩種方式管理運作社?；穑?/p>
理事會直接投資的投資范圍僅限于銀行存款和在一級市場購買國債；
其他投資則委托公募基金、證券公司等投資管理人管理和運作。
（來源：《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》）
由于直接投資產生的收益率受到天然限制，因此自成立以來，社保基金的委托投資比例持續提升，2011-2022年由42%提升至67%，提升了25個百分點。
（來源：社?；鸸倬W）
目前，社?；鸬木硟任型顿Y管理人有18家，包括16家公募基金公司和2家證券公司；境外委托投資管理人有12家，包括摩根（JP Morgan）、施羅德（Schroders）等知名機構。
（來源：社保基金官網）
有記錄的2014年以來，社?；鸬木惩馔顿Y資產占比從未超過10%，所以整體社?；鸬耐顿Y重心還是在國內資本市場。
（來源：社?；鹉甓葓蟾妫?/p> 社?；饘ν顿Y范圍有嚴格限制，對劃入社保基金的貨幣資產： 投向銀行存款和國債的比例不得低于50%； 投向證券基金、股票的比例不得高于40%； 投向企業債、金融債的比例不得高于10%。
也就是說，運作初始階段的社?；?，整體其實更像是一只股債平衡型基金。
那么，這只股債平衡型基金運作20多年來取得的收益情況如何呢？
2001-2022這22年里，社?；鹬辉?008、2018以及2022年有過虧損，其余19年每年的投資收益率均為正，年均投資收益率為7.7%。
（來源：社?；鹉甓葓蟾妫?/p> 對于一只股債平衡型基金來說，這樣的成績單不能說炸裂，但也稱得上非常優秀了。 可能有人會說，社保基金的年均投資收益率還不足10%，這樣的成績在市面上不是一抓一大把？ 如果從單一年份來看，社?；鸬耐顿Y收益率可能確實平平無奇，但能夠在22年的長周期里持續取得正收益，這樣的投資機構/基金經理寥寥無幾。 有誰不服氣的話，我們不妨做這樣一個篩選：在2012-2022這11年里，每年的投資收益率都跑贏社?；鸬乃泄蓟甬a品，有多少只？ 真實情況是，一只都沒有。
投資領域多的是風口飛豬、一時英豪，而少的是常勝將軍、長跑健將，社保基金無疑就是后者。
再與各主要股指對比來看，2012-2022年，社保基金的年均投資回報率為7.1%；同期，中證1000的年均回報率為5.8%，滬深300的年均回報率為4.8%，上證指數的年均回報率為3.2%，深證成指的年均回報率為2%。
（來源：社保基金年度報告，wind）
眾所周知，權益資產在長周期歷史回報率統計中的表現要好于債權資產，所以直接將A股主要股指與社?；疬@個股債平衡型基金進行比較，對后者并不“公平”。
不過即使這樣，社?；鸬哪昃顿Y回報率仍然顯著高于各主要股指。
那么，社保基金究竟是憑借什么脫穎而出的呢？
前面說到，社保基金的權益類資產都是委托外部投資管理人進行投資的，那是不是意味著社保基金理事會自身是沒有多少投資能力呢？
換言之，社?；?0來年的投資增值是否與理事會的關系不大呢？
抱有類似疑問的朋友，不妨先回答這樣一個問題：面對社?；?萬億的資產規模，該為理事會配置多少人的投資團隊，才足以管理這筆巨資呢？
正如社?；鹄硎聲硎吕羁似街赋觯?/span>“對于社保基金這樣的大型機構投資者來說，配置是至關重要的。配置是基于科學的方法，研究每一個資產類別各自風險收益特征和運行規律，并尊重這些規律去做長期的配置?！?/span>
（來源：社?；鹄硎聲硎吕羁似綄ＴL）
無論是其他國家的社?；?、養老基金，還是我們熟知的價值投資代言人——巴菲特及其伯克希爾·哈撒韋，它們的管理方式其實都是從配置資產的角度出發，選擇不同管理人完成資產配置。
以巴菲特為例，他旗下的投資事務負責人以及各子公司經營團隊，不都是他選擇的投資管理人嗎？
同理，挑選合適的投資管理人，實現資產配置目標，就是社?；鹄硎聲暮诵呢熑?。
那么社保基金理事會在評價管理人時，最看重什么呢？
（1）首先是誠實
在理事會眼里，了解自己的認知邊界、對自己不懂的事物敢于說不知道、不自欺欺人，是好管理人的基石。社保基金尋找的是組合經理，所以在信任的基礎上借助管理人的專業能力是最重要的前提。
（來源：李克平專訪）
（2）其次是擁有正確的投資理念，并做到知行合一
這里需要說明的是，所謂的“正確的投資理念”，并非單單指長期投資或價值投資。投資理念需要與你的資金屬性、風險偏好等相適配，不同的投資約束條件可以選擇不同的投資理念和方式，正如在塞倫蓋蒂草原上的動物們不止有一種生存方式。
對于社?；饋碚f，長久期的巨量資金要求其必須著眼于“中長期趨勢和各類資產的特點，進行中長期配置布局，而不是跟著短期市場波動去調整倉位?！?/p>
所以，社?；饘㈤L期投資、價值投資作為投資理念，也就順理成章了。
不過與我們熟知的巴菲特式價值投資策略（buy and hold）不同，社保基金將自己的價值投資策略總結為“動態資產配置”。
這里面有兩個關鍵詞：動態和配置。
首先，社?；鹨髥蝹€管理人對單一證券的持股比例不得超過所管理基金份額的5%；按成本計算，不得超過其管理社?；鹳Y產總值的10%。
（來源：《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》）
換言之，社保基金不允許單個基金經理出于自身偏好而重倉某一證券或某個行業。
從提高組合收益率的角度，“押重注”如果走運，確實可能會提高投資收益率，但同樣可能會出現不可把控的隨機性，而隨機性是社保基金最不想要的。
大型投資機構要想在長期提高勝率，需要具有清晰的配置思路和方向，投資管理工作要建立在充分研究和可證偽的基礎上，這樣才能對工作結果進行有效的評價和改進——對了知道怎么對的，錯了知道怎么錯的，才能實現認知的復利增長。
因此，社?；鸬暮诵牟呗允恰芭渲谩保诟黝愘Y產中基于價值判斷調整配置比例，而不是對單一證券和行業押重注。這就與巴菲特“只投資自己熟悉的公司”的模式有較大不同。
（來源：李克平專訪）
其次，在踐行長期投資、價值投資的過程中，社?；鸩⒎且晃兜亍癰uy and hold”，而是在A股市場明顯的低谷和高峰階段，要求投資管理人進行了加減倉操作。
2005年7月，A股低迷、恐慌情緒彌漫，上證指數一度擊穿1000點，那個時點社?；疬M行了明顯的加倉。
到了2007年上半年，市場瘋狂上漲，隨著情緒的高漲，市場上出現了8000點甚至10000點的呼聲。社保基金投資團隊調研之后認為：“看多的基本上都沒有扎實依據，都是一種情緒”，所以在5400點之后進行了減倉。
2008年股市暴跌，社?；鹩衷谏献C指數2000點以下進行了大幅度加倉。社?；鸬淖罱淮斡杏涗浀拿黠@的減倉發生在2015年4月，在股市見頂前左側減倉。
（來源：李克平專訪，市值風云APP整理制圖）
歷史上，社?；鹪诠墒写蟮呐Ｐ苁修D折點都有過準確地加減倉操作，是有什么秘訣嗎？
用李克平的話說，沒有秘訣，就是“回歸常識、篤信常識、千萬不要背離常識”。
（來源：李克平專訪）
社?；饘⑦@樣的操作稱為“動態配置”，并解釋了為何會這樣做：
第一，中國市場波動性很大，如果一味地持有不動，社保基金可能只是在“坐過山車”，最后的收益率可能是零。
第二，當市場出現了明顯的低估與高估時，沒有理由不去利用市場創造出的機會。
（來源：李克平專訪）
社保基金在理念上不認為可以做到“擇時”。所以，在一般的市場狀態下，社?；鸲际潜３直容^平穩的配置力度；但在極端市場狀態下，也不會放棄市場給予的“動態配置”機會。
雖然社?；鸬呐渲貌呗詻Q定了分散持股的風格，但從其最新配置側重中獲得一些投資思路的指引，應該還是具有一定價值的。
我們統計了2023年中報社?；鸪謧}市值排名前100的個股。
從中剔除了四大行、中國人保與京滬高鐵。這六只個股常年占據社?；鹋渲冒駟蔚那皫酌?，又會對統計結果造成較大影響。
剔除之后的統計結果表明，社?；鹉壳俺謧}市值前100個股所屬的行業集中于電氣設備制造、證券、計算機與通訊設備、材料及有色金屬、醫療保健、汽車制造等領域。
（整理制圖：市值風云APP）
現在我們知道，社保基金的投資理念與策略選擇，并非一味地照搬歐美成功經驗，而是與中國市場實際相結合，即“實事求是”。
鑒于社?；痖L期穩定且出色的投資表現，我們有理由去進一步探討和學習它的過人之處。
站在“巨人的肩膀上”成長無疑是一條捷徑，由社?；鹜顿Y策略衍生出來的各種投資嘗試，也在市場上絡繹不絕。
相信社保基金的過往成績能夠給堅持長期投資、價值投資的投資者們帶來一份慰藉——原來不是價值投資在A股行不通，而是我們可能犯了“生搬硬套”的錯誤。
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