GDP數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)的背離,gdp高于市場預(yù)期

宏觀、中觀的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和微觀的交易數(shù)據(jù)出現(xiàn)了背離，那么一個很自然的問題，哪類數(shù)據(jù)更接近經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)況呢？

——CF40青年論壇會員、中國建設(shè)銀行金融市場部張濤

對于經(jīng)濟(jì)分析工作而言，最主要的分析對象無疑就是國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公布的有關(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各類數(shù)據(jù)，然而不同的應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)科還有各自的側(cè)重。例如，財(cái)政分析的側(cè)重就是財(cái)稅部門統(tǒng)計(jì)的財(cái)政收支、政府赤字和稅收等數(shù)據(jù)，另一方面財(cái)政政策的最終結(jié)果也會體現(xiàn)在這些數(shù)據(jù)上。比如，截至5月末，我國的稅收增速僅為2.2%，且已連續(xù)6個月低于10%，背后的原因有減稅政策的原因（稅率的降低），但更有經(jīng)濟(jì)下行的原因（稅基的減少）。

然而，有別于其他應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)科的分析，金融分析除了要和各類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)打交道之外，還與另一類數(shù)據(jù)更密切相關(guān)——市場交易數(shù)據(jù)，其他學(xué)科基本只與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)打交道。因此，金融分析不僅涵蓋宏觀、中觀上的金融領(lǐng)域運(yùn)行，更涵蓋了微觀個體的經(jīng)濟(jì)行為。例如，統(tǒng)計(jì)層面的股指變化，并不能決定個體投資者在資本市場的獲益情況，換言之，牛市和熊市只是影響投資者的資產(chǎn)投資交易的配置策略，但不直接決定其收益（或損失）情況。也因此，金融分析首要做的就是甄別。

最近的一個例子是，當(dāng)前宏觀、中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)出貨幣金融環(huán)境更加中性，更便于微觀主體獲取外部融資，例如金融機(jī)構(gòu)間往來的隔夜利率已經(jīng)降至2%以下，已接近2010年“一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”期間的水平，廣義貨幣供給增速（M2）也由2月份8%的低位持續(xù)回升至8.5%，但目前評級為AA的實(shí)體企業(yè)一年期債券的發(fā)行利率為5-6%的水平，而2010年期間AA級實(shí)體企業(yè)一年期債券的發(fā)行利率是3%上下，很明顯宏觀、中觀的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和微觀的交易數(shù)據(jù)出現(xiàn)了背離，那么一個很自然的問題，哪類數(shù)據(jù)更接近經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)況呢？

在當(dāng)前，我更傾向于相信微觀市場交易數(shù)據(jù)，理由涉及下述的三個眼光和兩類數(shù)據(jù)：

首先，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是報(bào)表數(shù)據(jù)，是人造數(shù)據(jù)，是對歷史的回溯，而且很多也無法做到全樣本，更倚重抽樣調(diào)查，因而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中內(nèi)涵了很多人為的主觀意思。所謂主觀意思主要就是我們對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的理論認(rèn)知程度。最典型的例子，GDP能否完全代表經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體情況在理論界一直就存在爭議，原因就是伴隨服務(wù)業(yè)的發(fā)展，越來越多的經(jīng)濟(jì)活動沒有被現(xiàn)有GDP體系統(tǒng)計(jì)進(jìn)來；還有CPI作為重要的物價指標(biāo)，但其變化是否能夠準(zhǔn)確及時的傳遞出通脹變化的真實(shí)水平呢？所以客觀地的講，每種統(tǒng)計(jì)指標(biāo)以及數(shù)據(jù)都有缺陷，因此，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在某種意義上是客觀下的主觀。

相應(yīng)交易數(shù)據(jù)雖然零散，但作為微觀個體交易行為的結(jié)果，它的真實(shí)性高，且其本身就是客觀世界的一部分。雖然，交易數(shù)據(jù)也面臨諸如理論認(rèn)知程度等因素的影響，但這些影響不是決定性的，起決定性的是交易規(guī)則，規(guī)則一旦確定下來，其結(jié)果就取決于個體的主觀判斷和運(yùn)氣，而且個體行為與既定交易規(guī)則間存在很強(qiáng)的反饋機(jī)制。最典型的例子，針對2015年下半年的股災(zāi)， 2015年12月4日，上交所、深交所和中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，熔斷基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)，采用5%和7%兩檔閾值，并于2016年1月1日起正式實(shí)施，但在1月8日就暫停該交易機(jī)制。因此，交易數(shù)據(jù)在某種意義上是主觀后的客觀。

其次，微觀個體的實(shí)際經(jīng)濟(jì)行為取決于我們的三個眼光——?dú)v史的眼光，現(xiàn)實(shí)的眼光和發(fā)展的眼光，即對歷史經(jīng)驗(yàn)的掌握，現(xiàn)狀的了解和變化的判斷。我把這三個眼光稱為對規(guī)律的運(yùn)用。

一般而言，歷史的眼光多和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)聯(lián)系在一起，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)指標(biāo)設(shè)立的本身就是經(jīng)驗(yàn)掌握后對事實(shí)的刻畫；現(xiàn)實(shí)的眼光則多和交易數(shù)據(jù)相關(guān)，而且這個眼光的長短取決于對交易規(guī)則的理解；發(fā)展的眼光則是在對兩類數(shù)據(jù)理解的基礎(chǔ)上，歷史和現(xiàn)實(shí)眼光結(jié)合后延伸，是對未來變化的判斷。但當(dāng)兩類數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離時，如何甄別數(shù)據(jù)信號的“真?zhèn)巍保妥兊糜葹殛P(guān)鍵，因?yàn)閿?shù)據(jù)甄別的錯誤往往是致命的。這一點(diǎn)不僅對于微觀經(jīng)濟(jì)主體重要，對于政策掌握者更為重要。

當(dāng)然，有時候運(yùn)氣的好壞也至關(guān)重要，但上帝不會總是在擲骰子。