企業(yè)債在哪個(gè)市場(chǎng)發(fā)行-企業(yè)債券在哪個(gè)市場(chǎng)發(fā)行

新華財(cái)經(jīng)北京9月15日電（王菁）距離企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)過(guò)渡期結(jié)束還有一個(gè)月的時(shí)間，上交所、深交所、北交所在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌指導(dǎo)下，相繼發(fā)布關(guān)于公司債券（含企業(yè)債券）五項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則的征求意見(jiàn)稿。至此，過(guò)渡期后相關(guān)業(yè)務(wù)安排逐漸“揭開(kāi)面紗”，交易所也表態(tài)稱(chēng)將穩(wěn)妥有序做好企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)承接。

具體來(lái)看，本次滬深交易所文件內(nèi)容相近，主要是在原有框架基礎(chǔ)上“注入”企業(yè)債部分，全面、系統(tǒng)修訂制定公司債券（含企業(yè)債券）發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷(xiāo)和存續(xù)期自律規(guī)則。而北交所也同步承接相關(guān)業(yè)務(wù)，對(duì)其自身信用債領(lǐng)域的開(kāi)啟和發(fā)展起到關(guān)鍵作用。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱(chēng)，此前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確提出“支持北交所推進(jìn)信用債市場(chǎng)建設(shè)”，此次北交所以企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)為契機(jī)推出信用債業(yè)務(wù)，一體構(gòu)建公司債券（含企業(yè)債券）基礎(chǔ)制度體系，是全面推進(jìn)北交所高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，也是持續(xù)豐富產(chǎn)品體系、營(yíng)造良性生態(tài)的有益探索。

“證監(jiān)會(huì)積極指導(dǎo)交易所開(kāi)展企業(yè)債券相關(guān)配套制度規(guī)則的制定或修訂工作，有利于夯實(shí)企業(yè)債券法制基礎(chǔ)，為過(guò)渡期之后企業(yè)債券市場(chǎng)依法合規(guī)運(yùn)行提供保障，也將有利于更好地發(fā)揮債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和支持重大戰(zhàn)略、重大項(xiàng)目建設(shè)的功能。”業(yè)內(nèi)人士如是說(shuō)。

五項(xiàng)規(guī)則涵蓋全面：發(fā)審承銷(xiāo)上市環(huán)節(jié)關(guān)注信披質(zhì)量 交易與投資人管理強(qiáng)調(diào)便利性

滬深交易所本次發(fā)布文件內(nèi)容相似，以深交所為例，該所近日制定了《深圳證券交易所公司債券發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱(chēng)《債券發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則》），并修訂了《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則》（簡(jiǎn)稱(chēng)《債券審核規(guī)則》）、《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則》（簡(jiǎn)稱(chēng)《債券上市規(guī)則》）、《深圳證券交易所非公開(kāi)發(fā)行公司債券掛牌規(guī)則》（簡(jiǎn)稱(chēng)《債券掛牌規(guī)則》）、《深圳證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《適當(dāng)性辦法》）。

其中，《債券審核規(guī)則》主要統(tǒng)一公司（企業(yè)）債券發(fā)行上市審核安排，提高審核質(zhì)效，促進(jìn)協(xié)同發(fā)展。主要修訂內(nèi)容包括：一是明確企業(yè)債券納入規(guī)則適用范圍，企業(yè)債券申報(bào)方式、發(fā)行條件、審核內(nèi)容、審核程序等相關(guān)要求與公司債券總體一致。二是進(jìn)一步強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求，提高申報(bào)文件披露內(nèi)容針對(duì)性。三是完善發(fā)行審核注冊(cè)程序，明確暫緩或者暫停發(fā)行的恢復(fù)程序，并按照最新上位規(guī)則要求，對(duì)受理環(huán)節(jié)和中止審核情形進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。

《債券發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則》根據(jù)債券發(fā)行規(guī)律和特點(diǎn)，對(duì)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)履職規(guī)范、發(fā)行承銷(xiāo)程序、自律監(jiān)管要求等作出總體規(guī)定。主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：一是明確了承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)分離、內(nèi)控制度、集體決策、底稿備查等履職管理要求。二是進(jìn)一步明確發(fā)行備案相關(guān)時(shí)限、備案程序及信息披露要求，推動(dòng)發(fā)行備案過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。三是全面規(guī)范債券簿記建檔發(fā)行，明確簿記建檔應(yīng)當(dāng)使用深交所簿記建檔系統(tǒng)，并對(duì)簿記管理人、簿記時(shí)間、簿記參與方式、內(nèi)部監(jiān)督等提出規(guī)范性要求。

《債券上市規(guī)則》修訂了債券存續(xù)期管理相關(guān)要求，主要調(diào)整事項(xiàng)包括：一是簡(jiǎn)化企業(yè)債券上市申請(qǐng)材料；二是重點(diǎn)關(guān)注存續(xù)期募投項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)情況，增加募投項(xiàng)目發(fā)生重大變化的臨時(shí)信息披露要求；三是完善暫緩披露和豁免披露安排；四是優(yōu)化自律監(jiān)管措施。

此外，《債券掛牌規(guī)則》主要參照《債券上市規(guī)則》對(duì)信息披露和自律監(jiān)管措施相關(guān)條款進(jìn)行同步調(diào)整。《適當(dāng)性辦法》主要修訂內(nèi)容是明確企業(yè)債券投資者適當(dāng)性安排與公司債券保持一致。

而北交所則是全面新制定了一系列政策，包括：《北京證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則》（簡(jiǎn)稱(chēng)《審核規(guī)則》）、《北京證券交易所公司債券發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則》（簡(jiǎn)稱(chēng)《發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則》）、《北京證券交易所公司債券上市規(guī)則》（簡(jiǎn)稱(chēng)《上市規(guī)則》）、《北京證券交易所債券交易規(guī)則》（簡(jiǎn)稱(chēng)《交易規(guī)則》）、《北京證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）。

主要內(nèi)容包括建立發(fā)行上市審核制度、發(fā)行承銷(xiāo)制度、上市與持續(xù)監(jiān)管制度、債券交易制度與投資者適當(dāng)性管理制度。其中值得關(guān)注的是，發(fā)審、承銷(xiāo)和上市等前三個(gè)環(huán)節(jié)的規(guī)則側(cè)重于強(qiáng)調(diào)信息披露的質(zhì)量，例如建立健全債券發(fā)行審核質(zhì)量控制體系，明確發(fā)行程序、發(fā)行系統(tǒng)、場(chǎng)所管理、發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等各項(xiàng)要求。而在交易與投資者管理環(huán)節(jié)，相關(guān)規(guī)則要求充分把握債券交易特點(diǎn)和市場(chǎng)需求，建立做市商制度，為交易提供便利環(huán)境，增強(qiáng)投資者保護(hù)力度。

據(jù)悉，北交所已經(jīng)向市場(chǎng)機(jī)構(gòu)征集首批擬在北交所申報(bào)的項(xiàng)目清單。首批項(xiàng)目預(yù)計(jì)在10月中下旬接受申報(bào)，產(chǎn)品類(lèi)型為小公募和企業(yè)債。

國(guó)元證券研究所所長(zhǎng)助理、總量研究負(fù)責(zé)人楊為敩對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“目前北交所對(duì)信用債業(yè)務(wù)審核尚無(wú)經(jīng)驗(yàn)，需要一定時(shí)間積累出相對(duì)成熟的信用債審核框架。不過(guò)，未來(lái)北交所預(yù)計(jì)會(huì)承擔(dān)更多審核工作，由于北交所與中央結(jié)算公司、交易商協(xié)會(huì)及發(fā)改委等同處一地，在溝通上具有更便捷的優(yōu)勢(shì)，北交所在后續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，應(yīng)是政策重點(diǎn)發(fā)展和傾斜的對(duì)象。”

對(duì)于未來(lái)三家交易所的審核品類(lèi)特征，楊為敩預(yù)測(cè)，“各個(gè)交易所在股債的審核風(fēng)格往往趨同，在股票市場(chǎng)上，北交所以長(zhǎng)三角地區(qū)及北京地區(qū)的高科技企業(yè)為重，以電氣機(jī)械、軟件信息技術(shù)和醫(yī)藥生物等新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)北交所上市企業(yè)債主體風(fēng)格也應(yīng)和深交所相似，以科技及新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)為多，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、國(guó)企央企債還是會(huì)更多選擇在上交所交易。”

“從效果來(lái)預(yù)測(cè)，相關(guān)業(yè)務(wù)的承接將為北交所信用債發(fā)展帶來(lái)提振，也會(huì)‘反哺’企業(yè)債市場(chǎng)運(yùn)行效率，如果北交所業(yè)務(wù)未來(lái)能夠提升信用債融資質(zhì)效，將有利于信用債市場(chǎng)供給擴(kuò)容，也對(duì)承銷(xiāo)商構(gòu)成利好。”楊為敩稱(chēng)。

過(guò)渡期成績(jī)細(xì)數(shù)：申報(bào)審核節(jié)奏平穩(wěn) 配套政策積極跟進(jìn)

證監(jiān)會(huì)此前表示，在過(guò)渡期內(nèi)堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、最小化變動(dòng)”的原則，過(guò)渡期“三不變兩調(diào)整”讓企業(yè)債券運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，包括審核機(jī)構(gòu)不變、審核標(biāo)準(zhǔn)不變、托管交易市場(chǎng)不變。同時(shí)，落實(shí)企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)要求，穩(wěn)妥做好“兩調(diào)整”，確保劃轉(zhuǎn)工作有序銜接。

事實(shí)亦是如此。目前，企業(yè)債券受理審核、注冊(cè)和發(fā)行工作均正常運(yùn)轉(zhuǎn)。企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)之后，證監(jiān)會(huì)指定中央結(jié)算公司負(fù)責(zé)受理審核工作。企業(yè)債的辦理狀態(tài)可分為：已申報(bào)、已撤銷(xiāo)申請(qǐng)、受理反饋待答復(fù)、已受理、已注冊(cè)。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，截至9月13日，在過(guò)渡期內(nèi)處于“已申報(bào)”狀態(tài)的企業(yè)債項(xiàng)目為26單，處于“已受理”狀態(tài)的企業(yè)債項(xiàng)目為201單。總的來(lái)看，受理情況總體平穩(wěn)，與往年同期受理數(shù)量基本相當(dāng)。

至于注冊(cè)發(fā)行環(huán)節(jié)，4月23日，證監(jiān)會(huì)對(duì)過(guò)渡期首批企業(yè)債券履行注冊(cè)程序。截至9月15日，證監(jiān)會(huì)累計(jì)對(duì)7個(gè)批次、共計(jì)76單企業(yè)債項(xiàng)目履行了注冊(cè)程序，募集資金合計(jì)1289億元，主要投向清潔能源、交通運(yùn)輸、新型城鎮(zhèn)化、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展、智慧產(chǎn)業(yè)園區(qū)和安置房建設(shè)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)顯示，2023年以來(lái)，新增企業(yè)債主體數(shù)量明顯增長(zhǎng)。截至8月末，新增主體102家，新增比例為51%，高于上年末的37%。分月度看，3月以來(lái)新增比例維持在50%及以上，其中8月新增比例為64%。分級(jí)別看，2023年新增低級(jí)別主體明顯上升，截至8月末，年內(nèi)新增AA及以下主體68家，數(shù)量占比為67%，高于上年末的60%。

從政策平穩(wěn)過(guò)渡的角度來(lái)看，近半年來(lái)證監(jiān)會(huì)相繼發(fā)布和更新修訂的多則新規(guī)，已經(jīng)逐漸將企業(yè)債納入公司債的整體監(jiān)管體系，內(nèi)容涉及深化改革注冊(cè)制、統(tǒng)一公司債與企業(yè)債中介機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)、提升中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求等方面。當(dāng)然，政策趨于統(tǒng)一的同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也明確了企業(yè)債券“資金跟著項(xiàng)目走”的制度安排，意味著企業(yè)債“重項(xiàng)目”的主要特色仍將得以保留。

——深化債券注冊(cè)制改革，為企業(yè)債劃轉(zhuǎn)指明方向。6月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”）和《關(guān)于注冊(cè)制下提高中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《中介機(jī)構(gòu)指導(dǎo)意見(jiàn)》”），這兩份債券監(jiān)管指導(dǎo)文件的正式落地，為企業(yè)債劃轉(zhuǎn)工作“完美定調(diào)”。

其實(shí)，早在2022年11月18日，證監(jiān)會(huì)就開(kāi)始兩份文件向市場(chǎng)主體公開(kāi)征求意見(jiàn)。7個(gè)多月后，期間經(jīng)歷了企業(yè)債發(fā)審職責(zé)劃轉(zhuǎn)，證監(jiān)會(huì)終于正式發(fā)布這兩份針對(duì)公司（企業(yè)）債券的注冊(cè)制深化改革指導(dǎo)意見(jiàn)。

——承銷(xiāo)商執(zhí)業(yè)評(píng)級(jí)體系改革，為企業(yè)債高質(zhì)量發(fā)行保駕護(hù)航。7月14日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)“中證協(xié)”）正式發(fā)布《證券公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《評(píng)價(jià)辦法》”）。除了對(duì)券商債券業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)體系的打分權(quán)重進(jìn)行明顯調(diào)整之外，最值得關(guān)注的便是提出“按照統(tǒng)一公司債券和企業(yè)債券、促進(jìn)協(xié)同發(fā)展的思路，將企業(yè)債券中介機(jī)構(gòu)分類(lèi)評(píng)價(jià)一并納入，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)范。”

據(jù)悉，按照企業(yè)債券職責(zé)劃轉(zhuǎn)過(guò)渡期安排，2023年企業(yè)債券中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、工作流程和機(jī)制保持不變，相關(guān)工作正在推進(jìn)中。2024年起，企業(yè)債券相關(guān)中介機(jī)構(gòu)將統(tǒng)一納入評(píng)價(jià)范圍。

——確保劃轉(zhuǎn)有序銜接，企業(yè)債整體納入公司債監(jiān)管框架。9月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《管理辦法》”）和《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號(hào)——公開(kāi)發(fā)行公司債券申請(qǐng)文件(征求意見(jiàn)稿)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《24號(hào)準(zhǔn)則》”），明確將企業(yè)債券納入公司債券發(fā)行與交易管理辦法，并對(duì)涉及企業(yè)債特性的細(xì)則進(jìn)行更新。

此次文件是證監(jiān)會(huì)從制度規(guī)則銜接方面再發(fā)力，在規(guī)章和規(guī)范性文件層面進(jìn)一步完善公司債券（含企業(yè)債券）制度規(guī)則體系，明確將企業(yè)債券總體納入公司債券監(jiān)管框架，強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)同，提升監(jiān)管效能。在借鑒企業(yè)債券管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，保持企業(yè)債券“資金跟著項(xiàng)目走”等制度安排，使其未來(lái)更好地發(fā)揮支持國(guó)家重大戰(zhàn)略、重大項(xiàng)目建設(shè)等功能。

“變與不變”：私募融資偏好者視企業(yè)債為替代品 投資端保持優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期產(chǎn)品吸引力

總體來(lái)看，企業(yè)債作為中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的特殊品種存在，是地方建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要的融資渠道。為了適應(yīng)債券市場(chǎng)高速發(fā)展，提高市場(chǎng)化程度和融資規(guī)范性，企業(yè)債發(fā)審職責(zé)在正式劃歸證監(jiān)會(huì)之后，作為交易所市場(chǎng)的融資品種，后續(xù)表現(xiàn)或?qū)⒏邮袌?chǎng)化。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，“預(yù)計(jì)企業(yè)債券將會(huì)是一類(lèi)‘有特點(diǎn)的公司債’，但與此同時(shí)又會(huì)帶有鮮明的項(xiàng)目對(duì)應(yīng)特點(diǎn)，與其他公司債，尤其是純粹借新還舊類(lèi)的公司債形成一定的互補(bǔ)，從而更好發(fā)揮債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和支持重大戰(zhàn)略、重大項(xiàng)目建設(shè)的功能。”

那么，未來(lái)哪些主體會(huì)更青睞發(fā)行企業(yè)債呢？中證鵬元研究發(fā)展部研究員史曉?shī)櫿J(rèn)為，“過(guò)渡期之后，擁有合適項(xiàng)目、需要長(zhǎng)期資金，或者私募融資規(guī)模較大的主體會(huì)對(duì)企業(yè)債融資需求較大。同時(shí)，容易獲得擔(dān)保資源的主體，在發(fā)行方式上或選擇增信發(fā)行企業(yè)債，來(lái)獲取低成本長(zhǎng)期資金。”

具體來(lái)看，受限于當(dāng)前交易所市場(chǎng)融資政策，“發(fā)行人非公開(kāi)發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)的比例達(dá)到40%，再次申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行公司債券的……原則上募集資金應(yīng)當(dāng)用于償還存量公司債券。”因此，私募融資規(guī)模較大的主體或選擇企業(yè)債作為替代融資。

“為了使企業(yè)債成為交易所‘真正的’市場(chǎng)化品種，后續(xù)有待出臺(tái)相關(guān)政策細(xì)則來(lái)明確部分領(lǐng)域支持政策是否繼續(xù)，同時(shí)還需要提高發(fā)行審批效率。”史曉?shī)櫻a(bǔ)充道，隨著未來(lái)發(fā)行靈活度的提升，企業(yè)債將面臨更多元化的分層分類(lèi)管理和投資者適當(dāng)性管理，以及更加嚴(yán)格的信息披露要求和監(jiān)管處罰。

楊為敩預(yù)計(jì)，“企業(yè)債是信用債市場(chǎng)非常重要的組成部分，尤其對(duì)于非上市公司來(lái)說(shuō)，企業(yè)債能在保證流動(dòng)性的同時(shí)，給發(fā)債企業(yè)相對(duì)長(zhǎng)期的融資渠道。過(guò)渡期后，企業(yè)債的發(fā)展預(yù)計(jì)會(huì)有正面反饋，畢竟三家交易所共同開(kāi)展工作，大概率會(huì)顯著提升企業(yè)的發(fā)債效率。”

而從投資端來(lái)看，史曉?shī)櫿J(rèn)為，“由于與政府項(xiàng)目掛鉤的特征，后續(xù)企業(yè)債大概率維持項(xiàng)目嚴(yán)格審核，相比沒(méi)有項(xiàng)目支撐的債券，仍具有一定的吸引力。如果企業(yè)債保留期限較長(zhǎng)的特征，依然可作為優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行投資。”

編輯：王柘

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