學(xué)者熱議匯率問題：消除人民幣貶值預(yù)期需向改革要?jiǎng)恿?/span>

原標(biāo)題：消除人民幣貶值預(yù)期需向改革要?jiǎng)恿?/p>

專家學(xué)者熱議匯率問題

■余永定：我不敢對(duì)人民幣匯率作出預(yù)判，但原則上認(rèn)同周小川行長(zhǎng)的觀點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面不支持人民幣長(zhǎng)期貶值

■李稻葵：我個(gè)人有一個(gè)預(yù)測(cè)，也算建議，明年人民幣對(duì)美元的貶值幅度不要超過5%，最多3%甚至更少

■姚余棟：不要賭人民幣會(huì)持續(xù)貶值，這是不可能的事

■黃益平：如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住，要扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期就比較困難。所以，還得從根子上做文章，在結(jié)構(gòu)性改革上做文章

⊙記者高翔李丹丹○編輯陳羽

昨日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.8692元，較前一交易日繼續(xù)貶值100個(gè)基點(diǎn)，為2008年6月以來的最低。離岸人民幣對(duì)美元匯率一度逼近6.9。與此相對(duì)應(yīng)地，美元指數(shù)已經(jīng)攀上了100的整數(shù)關(guān)口。

昨日出席“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2017：戰(zhàn)略與預(yù)測(cè)”的嘉賓認(rèn)為，短期看人民幣對(duì)美元持續(xù)小幅貶值的主要原因是美元的持續(xù)走強(qiáng)，以及居民和企業(yè)海外資產(chǎn)配置的需求；而長(zhǎng)遠(yuǎn)看，要徹底消除人民幣貶值預(yù)期，還是要完成經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，向改革要?jiǎng)恿Α?/p>

中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局副局長(zhǎng)黃曉龍表示，中國(guó)有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的儲(chǔ)備，在未來的調(diào)整中處于相對(duì)主動(dòng)的地位，能為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的宏觀環(huán)境和高效的支持與服務(wù)。

以宏觀視角看匯率

關(guān)于年初以來的人民幣匯率走勢(shì)，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明的觀察是人民幣匯率呈非對(duì)稱貶值的格局。當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，人民幣就會(huì)對(duì)美元貶值，以保持對(duì)一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定。而當(dāng)美元指數(shù)下跌時(shí)，人民幣則會(huì)盯住美元，一籃子貨幣匯率就會(huì)下跌。

自11月3日至今，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已連續(xù)10個(gè)交易日小幅貶值。大成基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民銀行金融研究所前所長(zhǎng)姚余棟認(rèn)為，近段時(shí)間人民幣對(duì)美元的貶值與美元走強(qiáng)是一致的。在“收盤價(jià)+一籃子貨幣”的匯率調(diào)節(jié)機(jī)制下，美元走強(qiáng)，人民幣自動(dòng)貶值，這是正常的機(jī)制性調(diào)節(jié)。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平教授回憶說：“三年前我們和海內(nèi)外投資者交流時(shí)，他們問的問題是：人民幣什么時(shí)候破6？而今天，人們討論的則是人民幣什么時(shí)候破7，乃至破8？這背后的原因，首先是美元由疲軟變成強(qiáng)勢(shì)，這件事的主動(dòng)權(quán)不掌握在我們手里。其次，居民和企業(yè)有海外配置資產(chǎn)的需求，這也是趨勢(shì)，尤其是在貶值預(yù)期下，這種配置需求就更加強(qiáng)烈了。”

利率是本幣資金市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，匯率則是外匯資金市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，兩者皆為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。黃曉龍回憶說：“我此前在貨幣政策委員會(huì)工作過。以往每當(dāng)討論加息時(shí)，就有委員提出不同意見，認(rèn)為這會(huì)提高企業(yè)成本。但后來大家明白了，利率是一個(gè)宏觀變量，它的調(diào)整是基于市場(chǎng)的變化的，是為了給宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更好的環(huán)境。匯率也是如此。”

不要賭人民幣長(zhǎng)期貶值

“不要賭人民幣會(huì)持續(xù)貶值，這是不可能的事。”姚余棟篤定地說。

他判斷的依據(jù)是，美元指數(shù)目前處于一個(gè)脆弱的強(qiáng)勢(shì)。美國(guó)10年期國(guó)債的收益率已經(jīng)從今年6月份的1.3%跳升至2.3%，并且還可能繼續(xù)上升，美元指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)也是大概率事件。但與此同時(shí)，美元指數(shù)有兩個(gè)反向作用力：日元和英鎊。日本央行的購債空間越來越小，英國(guó)“脫歐”談判正式啟動(dòng)后英鎊也可能反彈，這樣美元指數(shù)就可能走弱。

在市場(chǎng)情緒的作用下，貨幣往往存在超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣都是如此。中金公司董事總經(jīng)理、股票業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人、公司管理委員會(huì)成員黃海洲指出，1971年美元與黃金脫鉤后，美元指數(shù)是120，5年后跌至80。1979年保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，后來美元指數(shù)漲到160。廣場(chǎng)協(xié)議簽署后，美元指數(shù)又回到80。

“我想指出的是，美元是全世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，當(dāng)時(shí)比現(xiàn)在更為重要。”黃海洲認(rèn)為：“即便如此，假如市場(chǎng)有比較大的波動(dòng)，美元還是有超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。而在新興市場(chǎng)國(guó)家，這樣的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。”

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定表示：“我不敢對(duì)人民幣匯率作出預(yù)判，許多知名銀行家都說過，對(duì)他們來說最難的事情就是判斷點(diǎn)位。但原則上，我認(rèn)同周小川行長(zhǎng)的觀點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面不支持人民幣長(zhǎng)期貶值，人民幣應(yīng)該是強(qiáng)勢(shì)貨幣。一個(gè)國(guó)家，三十多年來經(jīng)常項(xiàng)目都是順差，目前的經(jīng)常項(xiàng)目順差依舊是世界第一，經(jīng)濟(jì)增速在世界數(shù)一數(shù)二，有3萬億的外匯儲(chǔ)備，執(zhí)政能力很強(qiáng)，還有資本管制，但貨幣卻貶值20%——你在世界經(jīng)濟(jì)史上能找這樣的案例嗎？我認(rèn)為是沒有的。”

談及明年人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院弗里曼經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授、清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心(CCWE)主任李稻葵認(rèn)為：“我個(gè)人有一個(gè)預(yù)測(cè)，也算建議，明年人民幣對(duì)美元的貶值幅度不要超過5%，最多3%甚至更少，這恰恰是中美之間無風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的利差。”

結(jié)構(gòu)性改革消除貶值預(yù)期

央行持有怎樣的政策立場(chǎng)？余永定認(rèn)為：“我的猜想是，適度干預(yù)外匯市場(chǎng)，讓人民幣有序地、逐步地貶值，最后達(dá)到均衡匯率水平。同時(shí)，加強(qiáng)資本管制，這樣就可以避免過量地消耗外匯儲(chǔ)備。外匯管制不可棄，我不主張放寬5萬美元的換匯額度。”

國(guó)際金融危機(jī)后，IMF對(duì)資本管制的立場(chǎng)有所松動(dòng)。2010年10月，IMF提出，為了維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，各國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行一定程度的管制或采取臨時(shí)性的管制措施是合理的。歐洲、美國(guó)也沒有本質(zhì)上加以反對(duì)，但仍強(qiáng)調(diào)對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行管理只應(yīng)在特殊時(shí)期作為臨時(shí)手段。

長(zhǎng)期看，要從根本上扭轉(zhuǎn)人民幣匯率的貶值預(yù)期，還是有賴于結(jié)構(gòu)性改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。黃益平分析認(rèn)為：“我們經(jīng)常討論經(jīng)濟(jì)下行是周期性的還是結(jié)構(gòu)性的，其背后的本質(zhì)是新舊產(chǎn)業(yè)的交替。預(yù)期雖然是一個(gè)短期的因素，但背后有對(duì)基本面的憂慮，如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住，要扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期就比較困難。所以，還得從根子上做文章，在結(jié)構(gòu)性改革上做文章。”

當(dāng)下，人民幣匯率的管理體制還是“有管理的浮動(dòng)”，即為了穩(wěn)定市場(chǎng)，人民銀行還是會(huì)有一些干預(yù)。而央行對(duì)外透露的信息是，人民幣匯率的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是清潔浮動(dòng)。

余永定指出：“我們應(yīng)盡早下定決心，讓匯率由市場(chǎng)決定。干預(yù)外匯市場(chǎng)要消耗外匯儲(chǔ)備，過去兩年我們消耗了8000億美元的外匯儲(chǔ)備。其次，它還會(huì)影響貨幣政策的獨(dú)立性。”