人民幣加入SDR的影響和意義——人民幣加入SDR系列文章之五

人民幣加入SDR是中國(guó)金融體系歷經(jīng)幾十年改革開(kāi)放不懈努力的結(jié)果，既是國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)綜合國(guó)力和改革開(kāi)放成效的肯定與認(rèn)可，也是中國(guó)金融體系進(jìn)一步融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系、承擔(dān)新的責(zé)任與義務(wù)的起點(diǎn)。毋庸置疑，人民幣加入SDR對(duì)世界、對(duì)中國(guó)都具有重要意義和深遠(yuǎn)影響。

人民幣加入SDR的直接影響

人民幣資產(chǎn)自動(dòng)配置需求會(huì)增加。一國(guó)貨幣被納入SDR類(lèi)似于一只股票被納入股指。當(dāng)一只股票被納入股指后，凡是以該股指為標(biāo)的進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)都將被動(dòng)對(duì)該股票進(jìn)行配置。人民幣加入SDR也會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似的效果。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、國(guó)際清算銀行(BIS)、世界銀行(WB)等國(guó)際組織管理著以SDR計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，它們需要根據(jù)SDR籃子貨幣權(quán)重進(jìn)行資產(chǎn)配置。人民幣加入SDR后，SDR籃子的幣種和權(quán)重會(huì)相應(yīng)調(diào)整，這些機(jī)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)增加人民幣資產(chǎn)。粗略估計(jì)，這部分流入人民幣資產(chǎn)的資金規(guī)模就將超過(guò)百億美元。同時(shí)，許多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)的貸款以及不少?lài)?guó)家的負(fù)債都是以SDR來(lái)計(jì)價(jià)的，這些機(jī)構(gòu)和國(guó)家通常都有對(duì)沖SDR籃子貨幣利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，人民幣加入SDR后就會(huì)增加對(duì)沖人民幣利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，從而引發(fā)它們?cè)谌嗣駧旁诎妒袌?chǎng)和離岸市場(chǎng)配置人民幣資產(chǎn)。

人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位獲得正式認(rèn)定。人民幣加入SDR前，已有不少?lài)?guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局持有人民幣資產(chǎn)，但是否將之視為外匯儲(chǔ)備由各國(guó)自行決定，標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一。比如有些國(guó)家只是將手上的人民幣計(jì)為外匯資產(chǎn)，但不計(jì)入外匯儲(chǔ)備，原因是它們認(rèn)為人民幣沒(méi)有達(dá)到儲(chǔ)備貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。還有一些國(guó)家雖然希望將持有的人民幣計(jì)為外匯儲(chǔ)備，但又得不到權(quán)威國(guó)際機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和承認(rèn)。此外，由于人民幣儲(chǔ)備貨幣地位未得到明確認(rèn)定，相關(guān)的外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)也沒(méi)有單獨(dú)列出人民幣，只是將人民幣與其他貨幣放在一起。人民幣加入SDR后，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位就被認(rèn)定，中央銀行或貨幣當(dāng)局持有的人民幣資產(chǎn)將無(wú)可爭(zhēng)議地被統(tǒng)一認(rèn)定為外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，IMF也相應(yīng)修改了外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成調(diào)查(COFER)的統(tǒng)計(jì)報(bào)表，將之前統(tǒng)計(jì)的七種貨幣增加至八種，人民幣被納入并單獨(dú)列出。參與COFER的各國(guó)都需要向IMF報(bào)送官方持有人民幣資產(chǎn)的情況，IMF也會(huì)定期公布各國(guó)將人民幣作為外匯儲(chǔ)備的匯總情況。

人民幣將成為IMF官方交易貨幣。人民幣加入SDR意味著人民幣是IMF認(rèn)定的五種“可自由使用”貨幣之一。根據(jù)IMF的規(guī)定，IMF官方交易使用SDR或可自由使用貨幣來(lái)進(jìn)行，這些交易包括向IMF繳納份額、IMF向成員國(guó)提供貸款和成員國(guó)向IMF還款、IMF向成員國(guó)支付利息等。在人民幣加入SDR前，我國(guó)向IMF繳納份額只能選擇美元、歐元、英鎊或日元中的一種，實(shí)際認(rèn)繳是用美元完成的。人民幣加入SDR后，我國(guó)就可以用人民幣直接向IMF繳納份額，中國(guó)人民銀行也在做相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備。而其他各成員國(guó)想用人民幣向IMF繳納份額也都可選擇人民幣。比如，IMF向各成員國(guó)提供的貸款雖是以SDR計(jì)價(jià)的，但實(shí)際撥款和還款通常是根據(jù)成員國(guó)的要求使用SDR籃子中的貨幣進(jìn)行。人民幣加入SDR后，應(yīng)成員國(guó)要求，IMF可用人民幣向其撥款，而成員國(guó)也可選擇用人民幣進(jìn)行還款。

人民幣加入SDR對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

官方使用人民幣的動(dòng)力將增強(qiáng)。我國(guó)已是許多國(guó)家最大的貿(mào)易伙伴國(guó)和對(duì)外投資國(guó)，各國(guó)對(duì)人民幣的潛在需求是巨大的。但由于以前人民幣儲(chǔ)備貨幣定位不清晰以及人民幣使用便利程度不足等原因，中央銀行或貨幣當(dāng)局持有人民幣有一定障礙，動(dòng)力也不足。人民幣加入SDR后，人民幣儲(chǔ)備貨幣的地位獲得正式認(rèn)定，而在此過(guò)程中我國(guó)也采取一系列措施提高中央銀行或貨幣當(dāng)局持有人民幣的便利程度，因此各國(guó)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備的意愿也大幅增強(qiáng)。事實(shí)上，IMF宣布將人民幣納入SDR后，許多國(guó)家，如新加坡、坦桑尼亞等，就宣布將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備中。另一個(gè)例子是人民幣加入SDR可以增強(qiáng)雙邊本幣互換的吸引力。截至2015年末，我國(guó)已與33個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了總規(guī)模達(dá)3.31萬(wàn)億元的雙邊本幣互換協(xié)議。此前，人民幣作為互換資金的主要用途是便利雙邊貿(mào)易與投資，別國(guó)與我國(guó)開(kāi)展貨幣互換的主要目的也在于此。隨著人民幣加入SDR，通過(guò)貨幣互換獲得的人民幣資金可直接計(jì)入外匯儲(chǔ)備，也可用于提供流動(dòng)性支持和彌補(bǔ)國(guó)際收支缺口。我國(guó)貨幣互換的功能有了進(jìn)一步拓展，從而增強(qiáng)其他國(guó)家和地區(qū)與我國(guó)開(kāi)展貨幣互換的吸引力。

有助于我國(guó)企業(yè)和個(gè)人在跨境貿(mào)易和投資中使用人民幣。隨著人民幣加入SDR，國(guó)際上對(duì)人民幣的認(rèn)知度得到提高，市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心將增強(qiáng)，這會(huì)減少境外使用人民幣的阻力、增強(qiáng)使用人民幣的意愿，國(guó)外企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣的接受程度也會(huì)提高，從而推動(dòng)人民幣被越來(lái)越廣泛地用在出境旅游、留學(xué)、貿(mào)易和投融資等跨境交易中。而隨著這些交易越來(lái)越多使用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民進(jìn)行跨境交易會(huì)更加方便，結(jié)算、購(gòu)匯和套期保值等交易的成本也將降低，匯率風(fēng)險(xiǎn)將減小。

對(duì)中國(guó)進(jìn)一步改革開(kāi)放的激勵(lì)

當(dāng)前，人民幣已“躋身”SDR籃子一員，這意味著國(guó)際社會(huì)將以更高標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際貨幣責(zé)任的眼光來(lái)看待中國(guó)的金融體制改革和對(duì)外開(kāi)放。因此，人民幣加入SDR并非一勞永逸之事，中國(guó)需繼續(xù)推進(jìn)改革開(kāi)放的進(jìn)程，使人民幣成為名符其實(shí)的SDR貨幣。

對(duì)我國(guó)貨幣政策框架和匯率制度提出更高要求。人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣意味著國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)會(huì)像對(duì)待美國(guó)、英國(guó)等其他儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)一樣有同等期待。同時(shí)，隨著人民幣被廣泛使用，我國(guó)貨幣政策特別是匯率政策的制定和執(zhí)行將不可避免產(chǎn)生“外溢效應(yīng)”，對(duì)其他國(guó)家及使用人民幣的企業(yè)和個(gè)人造成影響。因此，國(guó)際社會(huì)希望我國(guó)的貨幣政策框架和匯率制度更加市場(chǎng)化、更加靈活、政策透明度更高、政策溝通更有效。

對(duì)我國(guó)資本項(xiàng)目和資本市場(chǎng)開(kāi)放提出更高要求。盡管人民幣已經(jīng)加入SDR，但我國(guó)在跨境交易便利程度、資本賬戶(hù)可兌換、金融市場(chǎng)開(kāi)放等領(lǐng)域與美國(guó)、英國(guó)等其他儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)仍有一定差距，這都是阻礙人民幣被更廣泛使用、更好發(fā)揮儲(chǔ)備貨幣功能的障礙。未來(lái)，我國(guó)應(yīng)有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放；同時(shí)，發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)，拓展人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的廣度和深度。

對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管提出更高要求。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的提高，人民幣跨境流動(dòng)愈加頻繁，我國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境也日益復(fù)雜，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越多。人民幣儲(chǔ)備貨幣功能的發(fā)揮需要我國(guó)穩(wěn)健的金融體系做支撐，這離不開(kāi)有效的金融監(jiān)管特別是宏觀(guān)審慎管理，包括進(jìn)一步提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、完善宏觀(guān)審慎框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系等，從而在開(kāi)放的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)格局和更趨復(fù)雜的金融市場(chǎng)環(huán)境下增強(qiáng)我國(guó)金融管理的主動(dòng)性和有效性。

對(duì)我國(guó)綜合宏觀(guān)調(diào)控能力提出更高要求。國(guó)際社會(huì)將人民幣作為外匯儲(chǔ)備是對(duì)我國(guó)綜合國(guó)力的認(rèn)可。隨著人民幣儲(chǔ)備貨幣地位的提升，中國(guó)也需逐步承擔(dān)起一個(gè)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的責(zé)任，這對(duì)我國(guó)綜合宏觀(guān)調(diào)控能力提出了更高的要求。在新形勢(shì)下，國(guó)際社會(huì)將對(duì)我國(guó)政府行為模式、治理機(jī)制、思維方式、人才培養(yǎng)等方面有更高的預(yù)期，期待中國(guó)能夠更加與國(guó)際接軌，更加開(kāi)放和透明。

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)治理和國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)意義重大

體現(xiàn)了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)際地位的提升。人民幣加入SDR說(shuō)明，近年來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)治理中的發(fā)言權(quán)和代表性正在提高，在重要國(guó)際組織中的制度性話(huà)語(yǔ)權(quán)得到不斷提升。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生深刻變化，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性不斷加強(qiáng)，也開(kāi)始在更深層次和更廣領(lǐng)域上參與全球經(jīng)濟(jì)治理。人民幣加入SDR既是我國(guó)國(guó)際地位和影響力提升的反映，同時(shí)也表明，中國(guó)正逐漸走向國(guó)際舞臺(tái)中央，未來(lái)將在全面參與全球經(jīng)濟(jì)治理中扮演更重要的角色，在國(guó)際金融規(guī)則討論和制定的過(guò)程中發(fā)揮更加積極的作用。

有助于進(jìn)一步完善國(guó)際貨幣體系。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，過(guò)度依賴(lài)單一主權(quán)貨幣的國(guó)際貨幣體系都是內(nèi)在不穩(wěn)定的。2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)就深刻地反映了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系過(guò)度依賴(lài)美元的內(nèi)在缺陷。人民幣加入SDR后，會(huì)逐漸發(fā)展成為全球主要幣種之一，未來(lái)可能出現(xiàn)美元、歐元、人民幣“三足鼎立”的局面，這將有助于促進(jìn)國(guó)際貨幣體系的多元化，提高國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定性和韌性。同時(shí)，人民幣加入SDR意味著自20世紀(jì)八十年代以來(lái)，第一次有新興市場(chǎng)貨幣進(jìn)入到SDR貨幣籃子，這有助于改善以往單純以發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的格局，增強(qiáng)SDR本身的代表性和吸引力。此外，人民幣加入SDR還有助于提高SDR的穩(wěn)定性，提升它在國(guó)際貨幣體系中的地位，增強(qiáng)它作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的功能，這也會(huì)進(jìn)一步改善國(guó)際貨幣體系。

總的來(lái)說(shuō)，人民幣加入SDR及相關(guān)改革對(duì)中國(guó)和世界都影響深遠(yuǎn)、意義重大。短期來(lái)看，人民幣加入SDR會(huì)產(chǎn)生一些立竿見(jiàn)影的影響。但更深遠(yuǎn)的意義在于，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這為人民幣國(guó)際化注入了新的動(dòng)力，并且有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)進(jìn)一步的改革開(kāi)放；對(duì)世界來(lái)說(shuō)，這反映了國(guó)際金融體系正向更加合理、均衡和公平的方向發(fā)展，并將推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的進(jìn)一步完善。中國(guó)應(yīng)以加入SDR為契機(jī)，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，釋放改革紅利，為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維護(hù)全球金融穩(wěn)定、完善全球經(jīng)濟(jì)治理作出積極貢獻(xiàn)。