國內(nèi)最好的剎車盤廠家,中國剎車盤十大知名品牌

（報告出品方/分析師：國海證券 姚健）

1.1、 深耕軌道交通領(lǐng)域，拓展新材料平臺化布局

公司2009年正式成立，2019年在上交所科創(chuàng)板上市。

成立之初，公司主營產(chǎn)品為高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產(chǎn)品，2013年取得動車組9個車型5種型號閘片CRCC鐵路產(chǎn)品認證證書，其中TS399閘片正式批量裝車，成功實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

截至2022年6月底，公司已擁有11張CRCC鐵路產(chǎn)品認證證書和8張CRCC鐵路產(chǎn)品試用證書，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)時速160-350公里動車組33個車型及交流傳動機車車型。

公司通過新設(shè)和收購子公司，向新材料領(lǐng)域平臺化布局。

公司2016年設(shè)立子公司天仁道和，2020年正式?jīng)Q定將其剝離，生產(chǎn)碳纖維制品；2019年成立子公司天佑新轡，主要從事EMB電機械制動系統(tǒng)的研發(fā)與銷售；2021年成立天力新陶、天啟光峰，布局軌道交通、汽車、光伏等領(lǐng)域碳基復合材料制品；同年收購瑞合科技，正式進軍民用航空領(lǐng)域；2022年通過收購晶熠陽進入石英坩堝領(lǐng)域。公司由軌交閘片領(lǐng)域不斷向碳基復材、航空大型結(jié)構(gòu)件等新材料領(lǐng)域進行平臺化布局，為公司提供新的增長動能。

1.2、 保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢，新業(yè)務(wù)不斷突破

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。公司是持有CRCC證書最多、覆蓋車型最廣的廠商，具備領(lǐng)先優(yōu)勢。公司研發(fā)出的三代升級產(chǎn)品TS399B在保證摩擦性能的同時，通過提高摩擦塊集熱散熱性能及制動盤溫度分布均勻性，將閘片平均壽命提高近一倍，已取得CRCC鐵路產(chǎn)品認證證書。

新業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)能與客戶認可度逐步提升。

碳基復合材料方面，光伏熱場產(chǎn)品已向高景太陽能、晶科能源等11家光伏硅片廠商供貨，碳陶制動盤已完成4家汽車廠商樣件交付；樹脂基碳纖維復合材料方面，天仁道和將主營業(yè)務(wù)逐步向航空航天等領(lǐng)域的上游材料應(yīng)用拓展，航空無人機用碳纖維環(huán)氧高性能預浸料已進入型號應(yīng)用；航空大型結(jié)構(gòu)件精密制造方面，瑞合科技在成都航空產(chǎn)業(yè)園新設(shè)航空結(jié)構(gòu)件柔性生產(chǎn)線，產(chǎn)能有望于2022年底全部落地。

1.3、 公司實控人技術(shù)出身，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

2022年10月25日，公司完成定向增發(fā)登記事項，本次發(fā)行后公司控股股東、實際控制人吳佩芳直接持有公司 22.31%的股份，與其一致行動人久太方合、楊鎧璘、釋加才讓、白瑪永措合計控制公司24.74%的股份，公司控制權(quán)無變化。吳佩芳任公司董事長，兼任北京科技大學、北京交通大學深圳研究院兼職教授，同時作為公司核心技術(shù)人員，參與多項粉末冶金閘片、合成閘片/閘瓦的產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)人員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，有助于降低經(jīng)營風險和技術(shù)風險。

1.4、 新材料業(yè)務(wù)帶動公司業(yè)績增長，整體盈利能力保持較高水平

粉末冶金閘片業(yè)務(wù)受疫情較大影響。2016-2019年，公司粉末冶金閘片業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，2019年實現(xiàn)營收5.8億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元。新冠疫情影響下，全國鐵路客運服務(wù)受到較大沖擊，2020年公司營收和歸母凈利潤分別同比下降28.7%和57.8%。

2021年，國內(nèi)鐵路運輸有所恢復，公司粉末冶金閘片業(yè)務(wù)營收4.2億元，同比增長4.4%。受北京、上海等多個主要城市疫情影響，列車運行率下降，2022H1公司粉末冶金閘片業(yè)務(wù)營收銳減至0.8億元，同比下降61.3%。

新材料領(lǐng)域橫向拓展打開公司業(yè)績天花板。得益于收購瑞合科技和碳基復合材料業(yè)務(wù)的較大進展，2021年公司整體營收實現(xiàn)6.7億元，同比增長61.7%。2022H1，受益光伏行業(yè)高景氣度，公司碳基復合材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.6億元，占比65.6%。

新材料業(yè)務(wù)強勢帶動下，公司業(yè)績克服疫情影響，2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收6.6億元，同比增長74.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比增長23.6%。

收入端：公司毛利率小幅降低，盈利能力保持較高水平。

2017-2020年，公司整體毛利率保持70%以上。2021年由于公司新業(yè)務(wù)板塊毛利較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊略低，疊加瑞合科技存貨銷售結(jié)轉(zhuǎn)成本增加，公司毛利率下滑至61.9%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)毛利率54.6%，凈利率20.1%，盈利能力較強。

費用端：控費效果顯著，研發(fā)投入持續(xù)增加。

2020年公司開始布局新材料領(lǐng)域，投入研發(fā)費用0.7億元，疊加子公司計提折舊費用影響下公司管理費用增加，2020年公司期間費用率達到37.4%。

2021年，公司期間費用率下降至28.3%，同比-9.1pct；2022年前三季度，公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為3.3%、14.3%和1.4%，基本保持穩(wěn)定。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢的同時，積極拓展新材料領(lǐng)域，2022年前三季度，公司研發(fā)投入0.6億元，同比增長23.3%。截至2022年6月底，公司擁有已授權(quán)專利255項，其中發(fā)明專利61項。

2.1、 高鐵制動閘片性能要求高，銅基粉末冶金閘片仍不可替代

列車制動系統(tǒng)按剎車方式可分為摩擦制動、動力制動和電磁制動，其中，摩擦制動仍然是最穩(wěn)定最可靠的傳統(tǒng)制動方式。

摩擦制動大多采用盤型制動，即通過車軸或車輪輻板側(cè)面的制動盤與兩側(cè)閘片構(gòu)成的摩擦副將列車動能轉(zhuǎn)化為熱能，實現(xiàn)列車減速或停車。因此，制動閘片性能直接關(guān)系到制動系統(tǒng)的穩(wěn)定性，在保障列車運行安全和乘客體驗方面發(fā)揮重要作用。

當速度為300km/h的高速列車在實施緊急制動時，摩擦速度相當于45m/s，摩擦系數(shù)大于0.35，制動盤面最高溫度超過800℃。

由于列車速度與制動系統(tǒng)負荷呈立方關(guān)系，列車速度的不斷提升，對閘片提出了更高的性能要求，需要具備制動平穩(wěn)、高抗粘著性、高強韌性、高耐磨性、熱物理性能優(yōu)異、結(jié)構(gòu)可靠、噪音小等特性。

目前，國內(nèi)外正在使用的制動閘片材料主要有鑄鐵材料、合成材料和粉末冶金材料、更高性能的碳基復合材料尚處于研究階段。其中，銅基粉末冶金閘片在高速列車制動方面具備明顯優(yōu)勢，仍具有不可替代性。

鑄鐵閘片：使用歷史最長，但磨耗大，導熱性能差，進入高速制動后溫度急劇上升、摩擦系數(shù)下降嚴重，僅適用于車速為100km/h的低速列車。

有機合成閘片：密度小，具備良好的耐磨性和物理機械性能；但濕潤環(huán)境下摩擦系數(shù)顯著下降，環(huán)境適應(yīng)性較差；導熱性較差，高溫下易產(chǎn)生熱裂紋，一般耐熱溫度僅為400℃，通常在時速160-200km/h的列車上使用。

粉末冶金閘片：以金屬及其合金為基體，添加潤滑組元和摩擦組元，采用粉末冶金技術(shù)制成粉末冶金材料，經(jīng)混和、壓制、燒結(jié)而成。根據(jù)基體材料不同可分為鐵基閘片和銅基閘片，前者具有較高的耐熱性、強度、硬度和抗氧化性，但與制動盤具有親和性，易產(chǎn)生粘著，低速時摩擦系數(shù)波動大，摩擦表面損傷較嚴重，目前主要應(yīng)用于鐵路貨車；后者具有穩(wěn)定的摩擦系數(shù)、良好的耐熱性和耐磨性等特征，使用時速已提高到350km或更高。

碳基復合閘片：具備低密度、高強度、高耐磨性等優(yōu)勢，高溫下仍然具有很好的穩(wěn)定性；但目前技術(shù)水平下制造成本較高，制動性能受外界環(huán)境影響大，對潮濕和鹽霧環(huán)境敏感，難以滿足列車長距離、全天候等復雜服役條件的要求。目前仍處于研究和小范圍應(yīng)用階段。

公司主營銅基粉末冶金閘片，2020年公司參與的國家“十三五”重點研發(fā)計劃“高鐵制動系統(tǒng)銅合金閘片的制備和應(yīng)用”項目順利結(jié)題，公司研發(fā)的閘片產(chǎn)品綜合性能優(yōu)于國外同類產(chǎn)品。

2.2、 我國高鐵高速發(fā)展，列車運行率有望回升

截至2021年底，全國鐵路營業(yè)里程已經(jīng)突破15萬公里、其中高鐵超過4萬公里，占比持續(xù)增加。根據(jù)2022年1月發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》方案，預計2025年底全國鐵路營業(yè)里程將達16.5萬公里左右，其中高速鐵路（含部分城際鐵路）5萬公里左右、覆蓋95%以上的50萬人口以上城市，到2035年基本形成“全國123高鐵出行圈”（都市區(qū)1小時通勤、城市群2小時通達、主要城市3小時覆蓋）。

疫情影響下，2020年我國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比下降43.8%，2021年恢復到9567.8億人公里。2022年上半年，受北京、上海等主要城市疫情影響，列車運行率不高，2022年全年鐵路旅客周轉(zhuǎn)量僅6577.5億人公里，同比下降31.3%。

預計隨著疫情好轉(zhuǎn)，列車運行率有望逐步恢復。

制動閘片屬于耗材，市場需求主要來源于動車組保有量增長帶來的增量需求，以及與列車運行率高度相關(guān)的更替需求。

測算假設(shè)：

據(jù)公司招股書，按照每輛車配置2個轉(zhuǎn)向架4根軸8個制動盤進行計算，每輛車需配置的制動閘片數(shù)量為16片，每個動車標準組由8輛車組成，故假設(shè)每標準組裝配128片閘片。

2020年疫情爆發(fā)后，全國鐵路客運服務(wù)受到較大影響。假設(shè)隨著疫情好轉(zhuǎn)，2023-2024年鐵路旅客周轉(zhuǎn)量YOY分別為60%/15%。

新增需求方面，據(jù)國家鐵路2021年統(tǒng)計公報，全國鐵路動車組保有量4153標準組、33221輛。假設(shè)2022-2024年動車組保有量YOY保持5%。

更替需求方面，據(jù)公司招股書，假設(shè)動車組通常一年需更換制動閘片2.5次。據(jù)旅客周轉(zhuǎn)量與動車組保有量常規(guī)比例，假設(shè)2022-2024年列車運行率約為38%/57%/63%，故閘片更換次數(shù)相應(yīng)減少為每年更換0.9/1.4/1.6次。

隨著閘片生產(chǎn)技術(shù)水平提高，成本和單價逐步降低，假設(shè)2022-2024年粉末冶金閘片單價分別為1800/1750/1700元/片。

2.3、 公司領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，毛利率較高

行業(yè)準入門檻和集中度較高，公司領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。動車組閘片性能與動車組安全運行直接相關(guān)，供應(yīng)商需取得CRCC《鐵路產(chǎn)品認證證書》方可供貨，證書有效期內(nèi)至少每年進行一次監(jiān)督檢查，準入門檻較高。

公司作為持有 CRCC 證書最多、覆蓋車型最廣的廠商，具備較強的先發(fā)優(yōu)勢。同時，下游客戶為保證閘片可靠性和異質(zhì)性，一般不會輕易轉(zhuǎn)變供應(yīng)商，形成集中度較高的行業(yè)競爭環(huán)境，有利于龍頭企業(yè)發(fā)展。

公司閘片業(yè)務(wù)收入受疫情較大影響下，毛利率仍保持較高水平。

粉末冶金閘片產(chǎn)品需求與列車運行率直接相關(guān)，2022H1受到北京、上海等主要城市疫情影響，大量列車停運，公司閘片業(yè)務(wù)收入0.77億元，同比下降61.3%；據(jù)公司2022年前三季度業(yè)績預告，2022Q3公司粉末冶金閘片業(yè)務(wù)較上半年實現(xiàn)較大幅度回暖，預計下半年業(yè)務(wù)收入有所回升。

盈利能力方面，2017-2020年公司粉末冶金閘片業(yè)務(wù)毛利率保持70%以上，市場競爭加劇下，2022H1實現(xiàn)毛利率65.6%，仍保持較高水平。

3.1、 碳碳熱場先進產(chǎn)能緊缺，成本優(yōu)勢助力業(yè)績高速增長

3.1.1、 硅片大尺寸化及P轉(zhuǎn)N趨勢加速光伏熱場迭代

光伏熱場部件是用于光伏硅片拉晶過程中的耗材，其性能對生產(chǎn)的硅片品質(zhì)具有關(guān)鍵作用。單晶拉制爐熱場系統(tǒng)主要包括位于單晶爐內(nèi)的坩堝、導流筒、保溫筒、加熱器等部件。

其中，坩堝主要用于承載內(nèi)部石英坩堝，其抗折強度發(fā)揮重要作用；導流筒通過引導氣流，形成熱場內(nèi)的溫度梯度，提高硅棒生長速率；保溫筒起隔熱保溫作用；加熱器為熱場提供熱源，用于硅料熔化。

碳碳復合材料優(yōu)勢明顯，正逐步替代石墨成為熱場主要材料。

熱場材料最初主要使用進口石墨，但石墨材料在高溫熱震下易產(chǎn)生裂紋，其揮發(fā)雜質(zhì)和降解顆粒也會影響晶體品質(zhì)。

相對于石墨顆粒壓制成型的脆性材料，碳基復合材料熱場產(chǎn)品使用壽命更長，性價比高；可以做得更薄，從而可以利用現(xiàn)有設(shè)備生產(chǎn)直徑更大的單晶產(chǎn)品，節(jié)約設(shè)備投資成本；耐熱性強，在高溫熱震環(huán)境下更穩(wěn)定，不易產(chǎn)生裂紋；成型簡單，可設(shè)計性強。

因此無論在經(jīng)濟性還是安全性方面，先進碳基復合材料熱場系統(tǒng)都具有明顯優(yōu)勢，成為未來降低硅晶體制備成本、提高硅晶體質(zhì)量的最優(yōu)選擇，正逐步形成對石墨材料部件的替代。

光伏硅片大尺寸化成為主旋律，P轉(zhuǎn)N為大勢所趨，熱場系統(tǒng)迎來更新。

182/210mm硅片分別對應(yīng)32/36英寸單晶拉制爐。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，182/210mm硅片的合計占比為45%；PVInfoLink預測，至2025年，該比重將提升至98%。傳統(tǒng)石墨材料在高溫熱震下易產(chǎn)生安全隱患，不適用于大型化熱場需求。

同時，N型硅片相比于P型硅片具有更高的轉(zhuǎn)換效率等優(yōu)勢，正在實現(xiàn)對P型硅片的逐步替代，對熱場部件提出了高純度要求。

因此，碳基復合材料熱場系統(tǒng)對石墨材料的替代進程有望進一步加速。

3.1.2、 光伏高景氣持續(xù)，碳碳熱場市場空間廣闊

據(jù)CPIA發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機容量達170GW，創(chuàng)歷史新高，我國新增光伏裝機容量達54.88GW，連續(xù)9年居世界首位。

2022年，在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降和全球綠色復蘇等有利因素的推動下，預測全球光伏市場會繼續(xù)快速增長。7月，CPIA將2022年全球和我國光伏新增裝機量預測值均調(diào)高10GW，體現(xiàn)光伏行業(yè)持續(xù)高景氣。

依托當前光伏行業(yè)高景氣度，疊加碳達峰、碳中和政策背景，隨著硅片持續(xù)擴產(chǎn)、碳碳熱場滲透率提升、現(xiàn)有熱場部件定期消耗替換，預計相關(guān)市場空間將繼續(xù)擴大。

基本假設(shè)：

基于CPIA對2022年全球新增裝機量預測調(diào)整，假設(shè)2022-2024年分別為228/270/320GW。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和市場判斷，假設(shè)容配比（硅片產(chǎn)量/新增裝機量）保持1.2。

近年來硅片企業(yè)新增擴產(chǎn)速度較快，預計產(chǎn)能利用率有所下降，2022-2024年分別為56%/50%/46%。

根據(jù)金博股份2022年4月相關(guān)公告，平均1GW硅片對應(yīng)的單晶拉制爐約75-80臺。隨著單晶拉制爐尺寸增大，假設(shè)1GW對應(yīng)的單晶拉制爐的數(shù)量下降至2024年的75臺。

基于大尺寸化趨勢，坩堝、加熱器、導流筒、保溫筒質(zhì)量隨之增加。

大尺寸化與P轉(zhuǎn)N趨勢下，碳/碳復合材料制造商優(yōu)化工藝降低成本，碳碳熱場滲透率有望提升。假設(shè)2024年坩堝、加熱器、導流筒、保溫筒的碳碳復材滲透率分別可達99%/17%/87%/80%。

2022年熱場產(chǎn)品價格處于下行通道，預計2022-2024年全年均價分別為50/45/45萬元/噸。

3.1.3、 公司運用快速化學氣相沉積法自制預制體，具備效率與成本優(yōu)勢

碳碳熱場材料的密度決定其各項性能，高密度材料的強度和抗侵蝕性等性能越好。我國碳碳復材廠商采用的致密工藝主要有化學氣相沉積工藝和樹脂浸漬炭化工藝兩種。

前者較后者省去了浸漬、碳化、固化等步驟，也相應(yīng)省去浸漬爐、固化爐、碳化爐等設(shè)備成本和折舊成本。中天火箭旗下西安超碼將兩種方法相結(jié)合，公司和行業(yè)龍頭金博股份采用化學氣相沉積法。

公司運用快速化學氣相沉積法自制預制體，直接材料主要為碳纖維，平均總成本約24萬元/噸，低于行業(yè)龍頭金博股份；相比外購預制體的西安超碼，成本降低一半以上。

2021年，公司碳碳熱場產(chǎn)品毛利率實現(xiàn)60.18%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

P轉(zhuǎn)N趨勢或加劇先進產(chǎn)能緊缺狀況，公司后發(fā)優(yōu)勢有望快速提升市占率。

N型硅片熱場與P 型硅片熱場的技術(shù)路線、基本設(shè)備配置基本相同，差別在于N 型硅片對熱場純度要求更高，純度要求達“灰分＜100ppm”（P 型硅片用熱場純度要求灰分＜200ppm）。行業(yè)中僅金博等龍頭廠商具備先進產(chǎn)能大規(guī)模供給能力，P轉(zhuǎn)N趨勢加速下，先進產(chǎn)能或緊缺。

公司充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，直接采用目前光伏熱場碳碳領(lǐng)域中批量化生產(chǎn)最大規(guī)格尺寸的沉積設(shè)備，可滿足36 寸甚至更大的產(chǎn)品批量化生產(chǎn)，在先進產(chǎn)能緊缺情形下，有望迅速提升市場占有率。

公司產(chǎn)能建設(shè)發(fā)展迅速，市場開拓成果顯著。

公司2000噸級碳碳復合材料制品生產(chǎn)線已于2021年9月建成，主要為板材預制體產(chǎn)能。

2022年，公司擬募集3.5億元建設(shè)碳碳材料制品預制體自動化智能編織產(chǎn)線建設(shè)項目，以全面提高坩堝、導流筒及保溫筒相關(guān)預制體自制能力，計劃產(chǎn)能為熱場預制體5.2萬件/年，折合約1411噸/年。

目前，公司已與多家國內(nèi)優(yōu)質(zhì)硅片廠商建立合作關(guān)系，下游光伏廠商產(chǎn)品認證工也已取得明顯進展。預計隨著公司市場開拓成果的不斷擴大，碳碳熱場產(chǎn)品業(yè)務(wù)將成為公司短期業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素。

3.2、 前瞻性布局石英坩堝，有望充分發(fā)揮協(xié)同作用

3.2.1、 產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)，石英坩堝市場空間廣闊

石英坩堝是拉制大直徑單晶硅棒的消耗性器皿，用于盛裝熔融硅并制成后續(xù)工序所需晶棒。傳統(tǒng)直拉法中，石英坩堝只能使用一次，每次僅產(chǎn)出一根硅棒；為提高產(chǎn)量，連續(xù)直拉法被廣泛應(yīng)用。后者可以在拉晶過程中持續(xù)向石英坩堝內(nèi)加料，產(chǎn)出多根硅棒，對石英坩堝性能提出更高要求。

石英坩堝質(zhì)量直接影響其使用壽命和硅棒品質(zhì)。

石英坩堝用于1430℃-1500℃的拉晶過程，高溫下坩堝內(nèi)外表面SiO2分子振動加速，雜質(zhì)離子（如K、Na、Li、Ca、Mg等）局部集聚形成析晶層，析晶層達到一定厚度時將導致石英坩堝破裂。

石英坩堝原材料為天然石英砂，石英砂中含有大量氣液包裹體，導致坩堝透明層微氣泡不可能完全去除。

坩堝透明層0.5mm深度內(nèi)微氣泡逐漸膨脹破裂，導致石英顆粒和氣泡進入硅液，直接影響單晶生長及品質(zhì)。

3.2.2、 高純石英砂供不應(yīng)求，下游產(chǎn)業(yè)迭代助推石英坩堝需求增長

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，石英坩堝主要原料是高純石英砂；主要應(yīng)用于高溫下連續(xù)拉晶過程，是熱場的關(guān)鍵部件之一，下游應(yīng)用領(lǐng)域為光伏產(chǎn)業(yè)和半導體產(chǎn)業(yè)。

上游高純石英砂供給緊缺，國產(chǎn)替代道阻且長。

石英坩堝直接材料主要有高純石英砂、石墨電極和石英板，2019-2021年，高純石英砂在直接材料中占比超九成在總成本中過半。

近年來，下游硅片廠商加速擴產(chǎn)推動石英坩堝需求上升，但高純石英砂礦儲量有限且品質(zhì)分布不均，市場供不應(yīng)求，價格持續(xù)上漲。目前，全球具備批量供應(yīng)能力的高純石英砂企業(yè)較少，美國西比科公司占據(jù)大部分市場份額。

國內(nèi)石英礦流體雜質(zhì)多、礦體規(guī)模小、礦石品質(zhì)不穩(wěn)定等缺點對國產(chǎn)石英砂提純技術(shù)提出更高要求，僅少數(shù)企業(yè)具備供應(yīng)能力。

未來隨著國內(nèi)提純技術(shù)的進步，原料緊張形勢有望緩解。

硅片大尺寸化、P轉(zhuǎn)N加速石英坩堝需求增長。

拉制大直徑單晶硅棒需要更大尺寸的石英坩堝，2019年下半年開始，32英寸及以上大尺寸石英坩堝持續(xù)上量，2021年，28英寸以上石英坩堝占比超四成。此外，N型電池要求熱場環(huán)節(jié)灰分度小于100ppm，而石英坩堝使用過程中，隨著與硅液接觸的內(nèi)表面不斷向硅液中熔解，灰分度逐漸升高，故N型熱場中石英坩堝使用壽命更短。硅片大尺寸化疊加P轉(zhuǎn)N趨勢下，石英坩堝需求有望加速增長。

光伏高景氣背景下，石英坩堝消耗加快，疊加高純石英砂短期內(nèi)仍保持價格上行趨勢，我們測算2024年石英坩堝需求量約121萬只，對應(yīng)市場空間約169億元。

基本假設(shè)：

P轉(zhuǎn)N趨勢下，石英坩堝使用壽命受限，考慮到國外P型電池仍為主流，疊加石英坩堝制備技術(shù)提升，假設(shè)石英坩堝使用壽命非線性增長，2022-2024年使用壽命分別為330/350/360小時。

假設(shè)硅片產(chǎn)能存量改造比例保持20%， 2022-2024年對應(yīng)當年存量改造產(chǎn)能分別為60.24/93.81/125.71GW。

預計高純石英砂價格繼續(xù)保持上漲態(tài)勢，同時，國產(chǎn)砂提純技術(shù)發(fā)展有助于加強原料成本控制，石英坩堝單價上漲速度有望減緩，假設(shè)2022-2024年石英坩堝單價分別為8000/12000/14000元/只。

3.2.3、 收購晶熠陽切入石英坩堝領(lǐng)域，克服三重壁壘

石英坩堝行業(yè)主要存在技術(shù)、原料、客戶三重壁壘。

技術(shù)方面，下游行業(yè)對于石英坩堝的純度、潔凈度、精度具有嚴格標準，疊加硅片大尺寸化和P轉(zhuǎn)N趨勢，“高純度、大尺寸、低成本、長壽命”成為石英坩堝發(fā)展方向，對石英坩堝廠商技術(shù)積累提出較高要求。

原料方面，短期來看，高純石英砂供給偏緊格局下，能否與供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，確保原料供應(yīng)，將直接影響坩堝廠商的產(chǎn)品生產(chǎn)和交付；長期來看，坩堝廠商有望通過國產(chǎn)砂提純技術(shù)研發(fā)，提高國產(chǎn)砂使用比例，逐漸擺脫進口砂依賴，控制原料成本。

客戶方面，客戶認證過程需要經(jīng)過送樣測試等多重程序，并要求坩堝廠商提供相關(guān)產(chǎn)品的測試報告、認證證書等。高口碑供應(yīng)商往往得到更多青睞，能夠與單晶硅企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

2022年11月，公司收購晶熠陽90%股權(quán)正式布局光伏石英坩堝業(yè)務(wù)。技術(shù)研發(fā)方面，晶熠陽擁有從事石英坩堝研制、生產(chǎn)十余年的專業(yè)技術(shù)團隊，已成功優(yōu)化石英砂原料配比并形成了獨特且穩(wěn)定的制造工藝，能夠?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)石英砂對于進口砂的部分代替。

原料供應(yīng)方面，截至2022年7月，公司目前現(xiàn)有產(chǎn)線月度設(shè)計產(chǎn)能為3600個，年化設(shè)計產(chǎn)能為43200個。按照產(chǎn)能100%利用率測算，需要高純石英砂4320噸，每月用料360噸；公司目前高純石英砂月供貨量可穩(wěn)定在450噸左右，可完全覆蓋公司產(chǎn)能。

客戶開拓方面，晶熠陽與青海高景太陽能、晶澳太陽能（母公司為晶澳科技）、弘元新材料（母公司為上機數(shù)控）、四川永祥（母公司為通威股份）、四川晶科（母公司為晶科能源）等多家單晶硅廠商達成合作，在手訂單充足。

晶熠陽石英坩堝產(chǎn)品與公司碳碳熱場產(chǎn)品部同屬于單晶拉制過程中的耗材，目標客戶高度一致，公司有望充分發(fā)揮二者協(xié)同作用，為客戶提供更全面的解決方案。

4.1、 碳陶制動盤優(yōu)勢明顯，已在頭部車企開始使用

碳陶復合材料以陶瓷材料為基體、碳纖維為增強體，抗氧化溫度由陶瓷材料本身的熔點決定，既保持了碳/碳材料密度低、高強度、高模量、耐磨損等優(yōu)勢，又克服了陶瓷材料脆性大和碳/碳材料靜摩擦系數(shù)低、濕態(tài)衰減大、摩擦壽命不足及環(huán)境適應(yīng)性差等缺點，是世界上公認的理想的高溫結(jié)構(gòu)材料、摩擦材料以及深冷材料。公司碳陶產(chǎn)品采用碳化硅為基體，熔點高、密度低，具備良好的制動性能。

碳陶制動盤密度小、耐磨損、耐高溫、噪音小、環(huán)境適應(yīng)性強，相比密度大、使用溫度低的傳統(tǒng)鑄鐵制動盤，前者具備明顯優(yōu)勢：

1）輕量化，四片380mm碳陶盤相比同型號鑄鐵盤減重20kg，相當于減輕車身重量100kg，從而提高新能源車25km續(xù)航里程；

2）耐高溫，能夠承受1750℃以上高溫；

3）抗熱衰退，連續(xù)剎車1000次以上，制動距離仍為30m以內(nèi)，甚至摩擦系數(shù)隨著溫度升高不降反升；

4）環(huán)境適應(yīng)性強，酸堿性環(huán)境不會被腐蝕，“永不生銹”，且2000℃以下不發(fā)生熱脹冷縮；

5）磨損率低，使用壽命為傳統(tǒng)鑄鐵盤5倍以上，且剎車時落下的極少粉塵對環(huán)境無污染。

作為公認的新一代理想剎車材料，碳陶制動盤已成為汽車高端制動產(chǎn)品的主要發(fā)展方向。

汽車電動化、輕量化、智能化的趨勢下，碳陶制動盤憑借優(yōu)異剎車性能，已開始運用于高性能跑車以及后市場改裝車等領(lǐng)域。

特斯拉最早在新能源汽車上配置碳陶剎車系統(tǒng)。

特斯拉為旗下Model S Plaid車型提供全新碳陶剎車系統(tǒng)，每套售價高達2萬美元，預計于2022年秋上市。目前，比亞迪、廣汽等車企也開始推進碳陶制動盤應(yīng)用進程。

4.2、 受益輕量化趨勢，成本下降帶動滲透率提升

碳陶制動盤主要應(yīng)用于新裝車市場（包括新能源汽車、中高端乘用車、商用車及特種車）及汽車后市場（汽車改裝）。

新裝車市場方面，2021年以來，我國新能源汽車市場進入高速發(fā)展階段，月度CAGR幾乎均超過100%。國務(wù)院2020年底頒布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年)》預計到2025年，新能源汽車滲透率達到20%，該目標已于2022年4月提前實現(xiàn)。2022年前7個月，汽車總銷量為1447.7萬輛，新能源汽車銷量為319.4萬輛，滲透率達22.1%。同時，國產(chǎn)新能源汽車不斷向中高端品牌定位發(fā)起沖擊，市場需求升級有望助推碳陶制動盤滲透率提升，市場空間廣闊。

汽車改裝市場方面，相比歐美國家高達 80%的汽車改裝比例，我國汽車改裝比例僅為 5%，占汽車后市場的3%左右，尚處于萌芽狀態(tài)。2022年6月，我國汽車保有量3.1億輛，同比增長6.2%。汽車改裝未來潛在市場規(guī)模繼續(xù)擴大。同時，消費升級趨勢下，消費者個性化需求提升進一步激發(fā)汽車改裝行業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ覈嚫难b市場有望迎來快速發(fā)展。

基本假設(shè)：

預計隨著技術(shù)水平的提升，碳陶制動盤生產(chǎn)成本和價格有所下降，假設(shè)2023-2025年平均售價分別為1.0/0.9/0.8萬元/套。

新車市場方面，多家車企開始推動碳陶制動盤商業(yè)化進程，附加生產(chǎn)成本下降預期，預計碳陶制動盤滲透率將逐步提升，假設(shè)2024年新能源乘用車、新能源商用車、燃油車裝配率分別達到3.5%/1.5%/1.2%。

汽車改裝市場方面，假設(shè)2022-2024年我國汽車保有量YOY保持3%，汽車改裝市場占比擴大，假設(shè)至2025年占比達8%。

4.2.1、 公司發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，產(chǎn)能逐步放量

相比碳碳復合材料制備工藝，碳陶復合材料制備工藝在其基礎(chǔ)上增加了陶瓷化處理步驟，制備預制體、致密化、高溫熱處理等環(huán)節(jié)基本一致，相應(yīng)設(shè)備高度重合。

同時，陶瓷化處理步驟主要方法有先驅(qū)體轉(zhuǎn)化法、化學氣相沉積法、反應(yīng)溶體浸滲法等，與碳碳復材制備工藝具有共通性。同時進行兩種復合材料的研發(fā)生產(chǎn)，降低研發(fā)成本和設(shè)備成本。

受制于工藝復雜、生產(chǎn)難度大、生產(chǎn)周期長等多個壁壘，國內(nèi)能夠量產(chǎn)碳陶盤的企業(yè)較少，國內(nèi)需求依賴進口。

碳/陶復合材料剎車盤供應(yīng)商主要包括意大利 Brembo、英國 Surface Transforms Plc、美國 Fusionbrakes 等，單價較高，如Brembo單套碳陶盤的產(chǎn)品價格超過10萬元人民幣。

隨著新材料、新工藝的使用疊加國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完善配套帶來的各要素成本下降，國內(nèi)碳陶制動盤產(chǎn)品價格預計在1-1.2萬元/套，價格優(yōu)勢明顯，未來國產(chǎn)替代空間較大。

公司在制動材料領(lǐng)域擁有多年技術(shù)研發(fā)積累，已掌握碳陶制動盤產(chǎn)品的核心技術(shù)。

目前，公司已與兩家車企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，開展商用車、特種車輛高性能碳陶制動材料核心部件的研制開發(fā)工作；已與五家車企簽訂保密/合作協(xié)議，為客戶提供碳陶制動盤產(chǎn)品。

公司是國內(nèi)唯一一家同時具備碳陶制動盤和制動襯片生產(chǎn)能力的廠商，規(guī)模化碳陶制動盤及配套襯片生產(chǎn)的高度自動化、智能化，極大降低了制造成本。

2022年公司擬向特定對象發(fā)行A股股票募集資金總額不超過23.2億元，其中高性能碳陶制動盤產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目總投資額為15.4億元，計劃產(chǎn)能15萬套/年。

項目所在地四川江油能源費用和人力成本較低，疊加公司原材料預制體（占成本60%以上）自產(chǎn)自用優(yōu)勢，項目整體盈利能力較高。

公司碳陶復合材料領(lǐng)域擁有23人研發(fā)團隊，其中碩士以上學歷12人，博士2人。業(yè)務(wù)負責人為中國航天科技集團材料專家組成員，從事該領(lǐng)域研究與生產(chǎn)管理26年；團隊成員來自北京理工大學、北京科技大學和西北工業(yè)大學等國內(nèi)外知名院校，具備多年研發(fā)經(jīng)驗。優(yōu)秀的技術(shù)研發(fā)團隊為公司碳陶業(yè)務(wù)發(fā)展提供技術(shù)支撐，保障募投項目順利實施。

5.1、 拓展碳碳材料固體火箭發(fā)動機喉襯領(lǐng)域應(yīng)用，市場前景廣闊

固體火箭發(fā)動機在火箭、導彈等系統(tǒng)中使用廣泛，其燃料燃燒過程發(fā)生在存放固體推進劑的殼體中，推進劑燃燒過程中產(chǎn)生極高的壓力和溫度。

噴管位于燃燒室的尾部，通過控制噴管喉部面積的大小來保持燃燒室工作壓強，使藥柱正常燃燒。

固體火箭發(fā)動機工作過程中，噴管要承受高達3500℃的燃氣溫度，5~15MPa的壓力，以及液、固體粒子沖刷和高溫燃氣的化學腐蝕，工作環(huán)境嚴酷，要求喉襯尺寸不能因燒蝕沖刷而變化，其燒蝕性和熱結(jié)構(gòu)完整性決定了發(fā)動機推力性能。

喉襯是固體火箭發(fā)動機噴管的關(guān)鍵部件之一。

第一代噴管喉襯多采用高強石墨材料，后發(fā)展為鎢滲銅、滲銀材料，目前主要采用碳碳復合材料。碳碳復合材料具有低密度、低熱膨脹系數(shù)、耐燒蝕、耐腐蝕、摩擦系數(shù)穩(wěn)定，以及抗熱震性好，結(jié)構(gòu)可靠等特點，成為未來高性能固體發(fā)動機喉料材料的最佳選擇。

絕大部分導彈使用的都是固體火箭發(fā)動機。

“十四五”期間，我國部隊整體換裝節(jié)奏加快，我國火箭軍按照“以作戰(zhàn)的方式訓練、以訓練的方式作戰(zhàn)”的要求，近年來常態(tài)開展部隊戰(zhàn)備拉動和作戰(zhàn)流程檢驗演練，發(fā)射導彈數(shù)百發(fā)。

高強度的訓練消耗和新裝備批量列裝部隊為航天防務(wù)裝備產(chǎn)業(yè)帶來了更多發(fā)展空間。

公司通過自主研發(fā)積累，掌握了包括預制體多維編織成型技術(shù)、快速定向流可控熱梯度化學氣相沉積技術(shù)、多元基體共浸漬致密化技術(shù)及浸漬高壓碳化技術(shù)等多項喉襯生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)。

公司計劃建設(shè)耐燒蝕碳基復合材料制品生產(chǎn)線項目，計劃產(chǎn)能3000件，其中300以上內(nèi)徑喉襯預制體計劃產(chǎn)能300件，預計在2024年左右實現(xiàn)投產(chǎn)。2022年6月，公司公告正在與某公司商談簽訂火箭喉襯產(chǎn)品合作協(xié)議。

5.2、 天仁道和：航空航天碳纖維應(yīng)用進入業(yè)務(wù)開拓階段

樹脂基碳纖維復合材料（CFRP）由有機纖維經(jīng)過熱處理轉(zhuǎn)化而成的含碳量高于90%的無機高性能纖維，既具有碳材料的低密度、高比強度、高比模量等固有特性，又具有紡織纖維的柔軟可加工性，目前廣泛應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域。碳纖維具備產(chǎn)品大絲束化的特點，可提高復合材料生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。

根據(jù)《2021全球碳纖維復合材料市場報告》（林剛，2022），2021年全球CFRP需求總量達18.2萬噸，預計2025年全球CFRP需求將達28.5萬噸，CAGR達12.0%。2021 年全球CFRP需求總金額約200.5億美元，其中，航空航天領(lǐng)域收入為91.4億美元，占比高達45.6%。2020 年我國CFRP產(chǎn)值約699.2億元，需求總量達9.6萬噸。其中航空航天應(yīng)用的產(chǎn)值以215.4 億元占比30.8%，較國際水平仍有一定的提升空間。

2021 年我國碳纖維的總需求6.24萬噸，同比增長27.7%，其中進口量3.31萬噸，占比53.1%，同比增長9.2%；國產(chǎn)量2.93萬噸，占比46.9%，同比增長58.1%。國產(chǎn)體量迅速增長，但仍供不應(yīng)求，表明國產(chǎn)市場仍具備強勁發(fā)展?jié)摿Α?/p>

應(yīng)用方面來看，在航空航天、風電葉片、壓力容器、混配模成型等應(yīng)用市場，相比全球碳纖維應(yīng)用規(guī)模，我國還存在一定的發(fā)展差距，仍存在廣闊的開拓與發(fā)展空間。

研究表明，飛行器每減重1kg可顯著提高經(jīng)濟效益，且飛行器飛行速度越高，經(jīng)濟效益增長越顯著。碳纖維復合材料密度僅為鋁合金的60%，在飛機結(jié)構(gòu)設(shè)計中大量使用可以使結(jié)構(gòu)質(zhì)量減少20~25%，已從最初運用于飛機雷達罩、艙門、整流罩等非承力部件，逐步過渡到飛機尾翼、方向舵等非主要承力部位，目前已開始應(yīng)用于飛機的主要承力部件。

軍機重量減輕有助于提高作戰(zhàn)能力，目前我國殲-11B的機翼外翼段、水平尾翼和垂直尾翼及殲-20的機身、機翼、垂直尾翼、進氣口及鴨翼上均使用了碳纖維復合材料。

民機領(lǐng)域，美國波音公司、歐洲空中客車公司等企業(yè)已大量使用CFRP，其中，波音公司B787客機碳纖維和玻璃纖維復合材料已占全機結(jié)構(gòu)重量的50%，可節(jié)省燃油20%。我國民機中復合材料使用情況仍有明顯差距。

公司該領(lǐng)域業(yè)務(wù)以子公司天仁道和為主體開展，其建有千萬級仿真平臺，具備結(jié)構(gòu)強度、振動噪聲、環(huán)境應(yīng)力、工藝過程等有限元分析技術(shù)的正向設(shè)計開發(fā)能力，并擁有熱壓罐、模壓、纏繞、RTM等多種成型設(shè)備及技術(shù)，企業(yè)影響力在行業(yè)穩(wěn)步提升。

2021年，天仁道和完成無人機零部件、飛行器結(jié)構(gòu)件、驅(qū)散系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件、空間探測器結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品研制，大部分產(chǎn)品已交付樣品；并與北京凌空天行科技有限責任公司簽署戰(zhàn)略合作，正式進入商業(yè)航天領(lǐng)域。

2022H1，天仁道和相繼開發(fā)了無人機尾段項目、商業(yè)航天全碳纖維支架結(jié)構(gòu)、艦載非金屬舷梯等科研項目，開拓了航空無人機用碳纖維環(huán)氧高性能預浸料，并通過多次材料驗證，現(xiàn)已進入型號應(yīng)用。2022H1該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收0.13億元，占比3.25%，仍處于業(yè)務(wù)開拓階段。

5.3、 瑞合科技：布局民用航空領(lǐng)域，實現(xiàn)產(chǎn)能提升

我國國防支出穩(wěn)步增長，2021年國防支出1.38萬億元，占財政支出比例為5.6%。2022年我國國防支出預算為1.45萬億元，同比增長7.1%。面對當前日益復雜的國際局勢和地區(qū)爭端，我國國防支出仍有較大增長空間。

空軍方面，與美國相比，我國戰(zhàn)斗機、轟炸機、直升機等空軍裝備體量仍有較大差距，未來空軍規(guī)模有望進一步增長。

航空工業(yè)配套產(chǎn)品生產(chǎn)需要較高的技術(shù)水平和嚴格的質(zhì)量控制體系，技術(shù)壁壘較高。

我國航空產(chǎn)業(yè)已形成“以航空工業(yè)集團為主的飛機、以中國商飛集團為主的民用飛機、以中國航發(fā)集團為主的飛機發(fā)動機”的行業(yè)格局，航空零部件制造行業(yè)則圍繞該布局，形成了以內(nèi)部配套企業(yè)為主，科研機構(gòu)、合資企業(yè)和民營企業(yè)有效補充的市場競爭格局。

為補充公司高精度機加工和復合材料模具工裝設(shè)計制造能力，2021 年公司收購瑞合科技并增資，正式切入航空領(lǐng)域。

目前，瑞合科技已完成中航工業(yè)旗下兩大主機廠、中電科旗下兩家研究所的供應(yīng)商準入工作，并與中航工業(yè)下屬多家主機廠、凌云集團等客戶完成訂單合同的簽署及產(chǎn)品交付；在成都航空產(chǎn)業(yè)園新設(shè)的航空結(jié)構(gòu)件柔性生產(chǎn)線，預計2022年底實現(xiàn)全部產(chǎn)能落地。

瑞合科技主營復合材料模具的工裝研發(fā)和設(shè)計，與天仁道和業(yè)務(wù)具備協(xié)同效應(yīng)。

2021年，瑞合科技實現(xiàn)營收7353.45萬元，占母公司總體營收10.95%，已達成2021年凈利潤不低于2500萬元的業(yè)績承諾。2022H1，該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收0.41億元，占比10.08%，處于產(chǎn)能提升階段。

公司深耕制動材料研發(fā)，致力于平臺化發(fā)展。

公司從動車組粉末冶金閘片傳統(tǒng)業(yè)務(wù)橫向延伸，通過收購和設(shè)立子公司，陸續(xù)布局樹脂基碳纖維復材、碳基復合材料和航空大型結(jié)構(gòu)件精密制造領(lǐng)域，均取得相應(yīng)突破：天仁道和業(yè)務(wù)拓展取得初步成果；碳碳熱場業(yè)務(wù)已展現(xiàn)出強勁的增長潛力，成為公司2022年業(yè)績增長主要推動力量；瑞合科技業(yè)績迅速增長，新產(chǎn)能有望于2022年底全部落地；晶熠陽擁有多年石英坩堝研發(fā)經(jīng)驗，公司有望繼續(xù)擴產(chǎn)，充分發(fā)揮與碳碳熱場業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢。

基本假設(shè)：

粉末冶金閘片業(yè)務(wù)方面，公司2022年中報顯示該板塊收入同比-61.31%，主要系上半年北京、上海等一線城市疫情狀況對鐵路營業(yè)里程產(chǎn)生較大不利影響，2022年粉末冶金閘片業(yè)務(wù)增速取-60%。預計防疫政策不斷優(yōu)化背景下，居民出行需求回暖，2023-2024年增速分別取30%/10%。

光伏熱場方面，截至2022H1，公司已向高景太陽能、晶科能源等11家光伏硅片廠商供貨，另有5家企業(yè)正在試驗驗證，產(chǎn)能有望繼續(xù)釋放，假設(shè)2022-2024年出貨量分別為1300/2200/2800噸。

碳陶制動盤方面，公司高性能碳陶制動盤產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目投產(chǎn)后產(chǎn)能達15萬套/年，建設(shè)第3年投產(chǎn)34%。2023-2024年出貨量分別取5/10萬套。

喉襯業(yè)務(wù)方面，公司碳碳材料制品預制體自動化智能編織產(chǎn)線建設(shè)項目達產(chǎn)后碳碳材料制品預制體年產(chǎn)能5.5萬件，其中喉襯預制體年產(chǎn)能0.3萬件，有望于2023年逐步投產(chǎn)。受益于我國火箭軍高強度的訓練消耗和航天發(fā)射任務(wù)增多，喉襯業(yè)務(wù)前景廣闊。預計2023-2024年出貨量分別為0.01/0.03萬件。

石英坩堝業(yè)務(wù)方面，截至2022年7月，晶熠陽光伏石英坩堝年化設(shè)計產(chǎn)能為43200個，公司有望增加十條產(chǎn)線，假設(shè)2023-2024年出貨量分別為5/8萬件。

航空大型機構(gòu)件方面，隨著戰(zhàn)斗機、運輸機和轟炸機等在內(nèi)的飛機規(guī)模擴充，航空零部件需求較大，市場空間廣闊。公司收購瑞合科技并增資，軍工領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)初顯，2022-2024年營收YOY分別取40%/35%/30%。

考慮到晶熠陽2023年全年并表，公司粉末冶金閘片業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，碳碳熱場、石英坩堝和碳陶制動盤業(yè)務(wù)高成長性，預計2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入9.50/22.71/32.70億元，同比增速為41.56%/139.03%/43.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.06/4.69/6.80億元，2023年2月1日收盤價對應(yīng)PE分別為65.94/28.99/19.99倍。

1）疫情反復風險；2）競爭格局惡化風險；3）項目進度低于預期風險；4）產(chǎn)能不及預期風險；5）商譽減值風險；6）宏觀經(jīng)濟超預期下行風險；7）新增固定資產(chǎn)折舊風險；8）新市場開拓不及預期風險。

——————————————————

報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權(quán)，請私信刪除，謝謝！

精選報告來自【遠瞻智庫】