06月12日訊

采漿量有望維持高增長(zhǎng)，丹霞適時(shí)并表將打破漿量瓶頸實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。近年來(lái)，公司的漿站數(shù)量由2013 年6 家拓展到現(xiàn)在10 家，采漿量也由112 噸增長(zhǎng)至去年256 噸，保持著高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)今年采漿量有望達(dá)到350 噸左右。公司規(guī)劃未來(lái)3 年內(nèi)將新增3-5 個(gè)漿站，隨著老漿站采漿效率的進(jìn)一步提升與新漿站的不斷落地，公司未來(lái)采漿量仍有望維持較快增長(zhǎng)。

未來(lái)廣東丹霞生物大概率注入上市公司，屆時(shí)公司將邁入千噸血漿梯隊(duì)中的一員，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。丹霞生物是公司與控股股東高特佳集團(tuán)及其他方共同設(shè)立的"前海優(yōu)享"產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金鎖定投資的標(biāo)的，按照大股東關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，丹霞生物最終大概率注入上市公司。目前，丹霞生物共擁有25 個(gè)漿站，其中17 個(gè)單采血漿站及8 個(gè)采集點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017、2018 年采漿量分別為300 噸、420 噸。作為在廣東省擁有漿站數(shù)量最多的血制品公司，丹霞將成為在廣東省居住證獻(xiàn)漿政策下最為受益的標(biāo)的，其現(xiàn)有25 個(gè)漿站待全部投入使用以后，三年內(nèi)有望達(dá)到站均30 噸的行業(yè)平均水平，加上公司原有的10 個(gè)漿站，漿量突破千噸將是大概率事件。當(dāng)前，公司已經(jīng)成為噸漿利潤(rùn)最高的血制品公司之一，血漿的短缺成為限制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的瓶頸，而丹霞生物的引進(jìn)大大提升了公司未來(lái)發(fā)展的想象空間。

丹霞血漿及組分調(diào)撥納入預(yù)期，將大幅增厚明后年業(yè)績(jī)。5 月22 日公司發(fā)布丹霞血漿與組分調(diào)撥預(yù)案公告，擬向丹霞生物采購(gòu)調(diào)撥血漿及血漿組分，預(yù)計(jì)24 個(gè)月內(nèi)采購(gòu)調(diào)撥不超過(guò)100 噸原料血漿、不超過(guò)180 噸原料血漿，用于生產(chǎn)靜注人免疫球蛋白的組分、不超過(guò)400 噸原料血漿，用于生產(chǎn)人纖維蛋白原的組分。此次調(diào)撥預(yù)案意味著公司與控股股東共同投資的廣東丹霞并入上市公司的預(yù)期提前部分變現(xiàn)，享受血漿與組分調(diào)撥所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

根據(jù)調(diào)撥協(xié)議，我們測(cè)算本次調(diào)撥有望合計(jì)貢獻(xiàn)收入約7.5 億元，利潤(rùn)1.4 億元左右。鑒于此次調(diào)撥尚需地方與國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，且需要大約5 個(gè)月左右的生產(chǎn)及批簽周期，我們預(yù)計(jì)明年有望開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)，2018-19 年每年備考凈利潤(rùn)約7000 萬(wàn)元，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。

人凝血因子Ⅷ有望年底獲批，推動(dòng)噸漿利潤(rùn)進(jìn)一步提升。目前公司在研品種人凝血因子Ⅷ的III 期臨床試驗(yàn)基本完成，年底有望獲批。按照噸漿收率500 瓶（200IU 單位/瓶）、市場(chǎng)價(jià)格400 元/瓶測(cè)算，我們預(yù)計(jì)八因子將增加噸漿收入20 萬(wàn)元，按50%凈利潤(rùn)率保守估計(jì)，八因子上市后將對(duì)噸漿利潤(rùn)增厚10 萬(wàn)元。因此，我們判斷自明年起公司的噸漿利潤(rùn)將會(huì)提升一個(gè)臺(tái)階，盈利能力得到進(jìn)一步提升。

未來(lái)隨著凝血因子類產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)大樓以及定增募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，采漿量高速增長(zhǎng)所帶來(lái)的產(chǎn)能瓶頸將會(huì)消除。一方面，由于公司現(xiàn)有產(chǎn)能為2007 年建設(shè)，年血漿處理能力僅為500 噸且，2019 年后公司將出現(xiàn)血制品產(chǎn)能處理能力不足問(wèn)題，因此公司4 月公告定增預(yù)案將新建1000 噸血制品產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2019 年底正式建成投產(chǎn)，恰好滿足當(dāng)時(shí)產(chǎn)能需求。目前，定增預(yù)案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)受理。另一方面，此前公司考慮到因子類產(chǎn)品的產(chǎn)能在未來(lái)2 年內(nèi)也將會(huì)達(dá)到瓶頸，投資2 億元建造了年產(chǎn)能1000 噸的凝血因子類產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)大樓，我們預(yù)計(jì)年底前將會(huì)通過(guò)GMP 認(rèn)證進(jìn)行投產(chǎn)。

投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)50 元。暫不考慮調(diào)撥預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的凈利潤(rùn)分別為是3.72 億元、5.19億元、6.21 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為45X/32X/27X；若考慮調(diào)撥預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2018-2019 年備考凈利潤(rùn)分別為5.91 億元、6.93億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為28X/24X。考慮到公司采漿量將維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，丹霞血漿與組分調(diào)撥納入預(yù)期疊加八因子有望年底獲批驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新漿站拓展速度緩慢；調(diào)撥行政審批緩慢；非公開(kāi)發(fā)行方案失敗。