11月17日訊

索菲亞：訂單量+客單價(jià)持續(xù)提升，業(yè)績(jī)保持靚麗

研究機(jī)構(gòu)：西南證券

事件：公司發(fā)布公告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.7億元，同增43.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同增48%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13億元，同增42.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，增速48.1%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)靚麗，領(lǐng)跑家具行業(yè)。

訂單持續(xù)增長(zhǎng)，客單價(jià)快速提升。今年前三季度公司客戶數(shù)量達(dá)到32.8萬(wàn)，同比增長(zhǎng)14%，增速較去年同期有所下滑，主要是因?yàn)楣粳F(xiàn)在對(duì)經(jīng)銷商的政策從量到額上發(fā)生變化，以提高客單價(jià)為目標(biāo)，但訂單增速仍高于同行業(yè)。渠道上，公司繼續(xù)加密一、二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)，拓展四、五線城市的網(wǎng)點(diǎn)，繼續(xù)形成縱向和橫向上的滲透。截至9月底，公司共有經(jīng)銷商專賣店共有1750家，今年內(nèi)新開了150家，全年目標(biāo)是新開200家，年底到達(dá)1800家。繼續(xù)推行“799”套餐，拉動(dòng)沙發(fā)、床墊、實(shí)木家具等品類銷售。前三季度公司實(shí)現(xiàn)客單價(jià)(以出場(chǎng)口徑算)達(dá)到8400元，同比增長(zhǎng)15%。量?jī)r(jià)齊升助推業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

收入結(jié)構(gòu)多元化，毛利率有所波動(dòng)。司米櫥柜業(yè)務(wù)和大家居產(chǎn)品的銷售逐漸放量，其中索菲亞定制家具貢獻(xiàn)26.1億元，司米櫥柜和大家居產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)2.4億元和1.2億元，逐漸呈現(xiàn)多點(diǎn)開花局面。司米櫥柜有獨(dú)立專賣店450家，到年底目標(biāo)是500家，明年的目標(biāo)是7-800家。由于前期投入較大，規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，目前司米櫥柜仍然處于虧損狀態(tài)，全年虧損約1億元(公司這邊約5000萬(wàn))。預(yù)計(jì)全年櫥柜貢獻(xiàn)收入3-4億，估計(jì)明年能到7、8億，屆時(shí)將達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，有望開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。由于三季度板材價(jià)格開始上漲，公司成本較同期上升46%，對(duì)毛利的影響約1.5個(gè)點(diǎn)。未來(lái)板材價(jià)格上升空間有限，且隨著板材利用率上升，毛利率將繼續(xù)維持高位。

龍頭地位鞏固，市占率提升仍有很大空間。去年公司客戶服務(wù)數(shù)量約42萬(wàn)，參照歷史數(shù)據(jù)，每年新房、二手房和翻修需求的客戶數(shù)約1500萬(wàn)，由此推算公司的市占率不到3%，還有很大的上升空間。公司通過(guò)在智能化設(shè)備和信息化系統(tǒng)的投入，加強(qiáng)供應(yīng)鏈自動(dòng)化，提高板材利用率，構(gòu)筑行業(yè)壁壘，鞏固龍頭地位。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為1.48、2.11、2.9元，公司未來(lái)大概率繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，給予其2017年35倍估值，目標(biāo)價(jià)73.9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；櫥柜產(chǎn)品開拓或不及預(yù)期。