【國泰君安林采宜：自由浮動是人民幣匯率長遠目標】中國在固定匯率、資本自由流動和貨幣政策獨立性這三個不可能三角中，唯一能夠放棄的“角”只能是固定匯率了。因此，從長遠來看，浮動匯率是人民幣的必然選擇。(國泰君安)

1997年，泰國、印尼、韓國等相繼發(fā)生金融危機。這些原先實行固定匯率制的國家在金融危機中被迫放棄了固定匯率。1999年，美國麻省理工學(xué)院教授克魯格曼在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合對亞洲金融危機的實證分析，提出了“蒙代爾不可能三角”，即一個國家不可能同時實現(xiàn)資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性。

那么就中國經(jīng)濟發(fā)展及其在全球的地位而言，資本項下的自由兌換已經(jīng)是沒有選擇的選擇。首先，從中國經(jīng)濟發(fā)展的邏輯來看，2000年加入WTO之后，中國的貿(mào)易部門基本已經(jīng)融入全球市場，成為世界經(jīng)濟不可或缺的有機組成部分，實體經(jīng)濟對全球市場的參與導(dǎo)致金融部門的國際化，是市場發(fā)展的自然規(guī)律；其次，作為全球第二大經(jīng)濟體，中國在國際舞臺上的大國地位是不可逆的，與此相對應(yīng)，人民幣國際化的進程也是不可逆的，而資本項下的自由兌換，無論對于人民幣國際化、還是在國際金融市場上的地位都是不可或缺的必然條件；就以人民幣在SDR中的金融權(quán)重為例，目前，雖然人民幣已經(jīng)成為SDR中僅次于美元和歐元的第三大貨幣，但是在人民幣的權(quán)重中，金融指標貢獻度只有0.8%，大大低于美國的28.7%和日本的13.5%，可見就儲備資產(chǎn)規(guī)模，外匯市場交易量和跨境銀行信貸及國際債券規(guī)模，都取決與貨幣的自由化程度這三項指標來衡量，人民幣距離國際貨幣的差距還是很大。

換一句話說，基于資本項目開放為前提的人民幣國際化依然任重道遠。最近三十五年來，國際貨幣經(jīng)濟組織不斷提高SDR中儲備的權(quán)重，從1980年的22.8%至2015年的50%，從某種程度上也預(yù)示著，在全球化的世界經(jīng)濟版圖上，金融的影響力量在不斷上升并已經(jīng)超過貿(mào)易的影響力。

對于全球第二大經(jīng)濟體而言，貨幣政策的獨立性不僅關(guān)乎中國經(jīng)濟本身的發(fā)展，同時也關(guān)乎全球經(jīng)濟的穩(wěn)定和平衡。2015年，中國在全球進出口市場份額占13%以上，為貨物貿(mào)易第一大國，中國經(jīng)濟貿(mào)易中的比重決定了中國經(jīng)濟的興衰對全球商品市場的供求影響巨大，因此，中國金融市場的穩(wěn)定，人民幣利率水平、匯率水平和資本流動對全球金融市場都會產(chǎn)生重要影響，從全球區(qū)域經(jīng)濟的聯(lián)動效應(yīng)來看，中國穩(wěn)定則新興經(jīng)濟體穩(wěn)定，新興經(jīng)濟體穩(wěn)定則全球穩(wěn)定，從某種意義上說，中國已經(jīng)是全球經(jīng)濟平衡與穩(wěn)定的重要因素，在這樣的情形下，獨立的貨幣政策是必須的選擇。

基于以上兩個方面的因素，中國在固定匯率、資本自由流動和貨幣政策獨立性這三個不可能三角中，唯一能夠放棄的“角”只能是固定匯率了。因此，從長遠來看，浮動匯率是人民幣的必然選擇。人民幣匯率浮動會帶來將會帶來以下幾個方面的影響：

首先，政策目標的維度減少，政策有效性提高；從2015年8月11日以來，為了調(diào)控人民幣匯率，改變市場對人民幣匯率走向的預(yù)期，環(huán)境資本外流壓力，央行不斷干預(yù)市場并付出了巨大的成本，直到12月11日，中國外匯交易中心推出人民幣籃子貨幣指數(shù)，人民幣終于和美元悄然分手，放棄了始終盯住美元的變相固定匯率，開啟以籃子貨幣為參照錨的真正管理浮動匯率時代。

其次，能更加有效地調(diào)節(jié)國際收支。浮動匯率是調(diào)節(jié)資本流動跨境流動最有效的價格閥門，通過匯率波動調(diào)節(jié)資本外流壓力和內(nèi)流壓力，不但靈活，而且能有效降低平衡國際收支的干預(yù)成本，提高干預(yù)的效應(yīng)。

再次，浮動匯率能更加客觀人民幣的市場供求，減少其他國際經(jīng)濟波動對人民幣匯率的沖擊。在信用貨幣體系下，匯率波動本質(zhì)上是反映國家之間競爭力的相對變化。在浮動匯率環(huán)境下，人民幣匯率能夠更加真實第反映中國在全球經(jīng)濟中的實際競爭力，并成為全球金融市場的穩(wěn)定器。作為全球第二大經(jīng)濟體，從而客觀體系全球經(jīng)濟人民幣可能是被盯的對象，但不應(yīng)該去盯住其他國家的貨幣。