【5大券商周五看好6板塊33股】銀行：資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)薦3股。

銀行：資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù) 薦3股

2015年前3季度16家上市銀行凈利潤同比增2.1%，呈逐季下滑趨勢，我們認(rèn)為在年內(nèi)多次降息和資產(chǎn)質(zhì)量的壓力下，15年全年凈利潤增速將降至1.8%(原預(yù)測2.2%)。四季度穩(wěn)增長政策發(fā)力帶動信貸投放規(guī)模加快，生息資產(chǎn)增速繼續(xù)反彈，部分對沖息差持續(xù)下行對利息收入的負(fù)面影響，手續(xù)費(fèi)收入增速4季度小幅回落，資產(chǎn)質(zhì)量問題短期難有緩解，銀行核銷和撥備力度的加大使凈利潤增速整體延續(xù)下行趨勢。除我們無法覆蓋的平安外，股份制銀行中凈利潤增速較快的有浦發(fā)(+8%YoY)、興業(yè)(+7%YoY)、招商(+5%YoY)和華夏(+5%YoY)，而其余股份制銀行均將維持在5%以下的小個位數(shù)增長。城商行整體增長較快且穩(wěn)，增速較快的為南京(+25%YoY)。大行的凈利潤增速基本維持在0增長附近，我們認(rèn)為16年大行凈利潤增速或?qū)⒚媾R負(fù)增長壓力。

生息資產(chǎn)增速延續(xù)反彈趨勢，以量補(bǔ)價持續(xù)。

4季度貨幣政策延續(xù)了今年下半年以來的寬松趨勢，穩(wěn)增長政策發(fā)力帶動項目投資增加使銀行4季度信貸投放力度加大，從已披露業(yè)績快報的上市銀行的情況來看，大部分總資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增速均較3季度有明顯提升，我們預(yù)計上市銀行生息資產(chǎn)在4季度有明顯增長，15年全年生息資產(chǎn)增速至13%(vs2014年11%)。負(fù)債端，股票市場低迷帶動的資金回流以及項目投資增加帶來的存款派生使行業(yè)4季度的存款表現(xiàn)良好，預(yù)計全年存款增速達(dá)到11%，明顯好于去年水平(2014年8%).

息差方面，15年以來的多次降息對銀行的負(fù)面影響仍將持續(xù)，但資金面較為寬松的環(huán)境將使同業(yè)市場利差部分對沖存貸利差的下行，我們預(yù)計4季度息差環(huán)比小幅下降3-5bps，全年息差較14年下降13-15BP.

手續(xù)費(fèi)收入增速整體小幅回落，大行增速反彈持續(xù)。

16家上市銀行前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長16%，增速較2季度末繼續(xù)抬升2個百分點。從今年前三季度的情況來看，資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)對于銀行手續(xù)費(fèi)收入的貢獻(xiàn)比重較大，而這部分收入在下半年受股市回落影響將明顯減少，進(jìn)入4季度，我們預(yù)計上市銀行整體15年手續(xù)費(fèi)收入增速將從3季度末的16%小幅回落至15%，其中隨著收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)降影響邊際減弱，大行的手續(xù)費(fèi)收入有望繼續(xù)回暖至7%(前3季度6%)，股份制和城商行增速有所回落，但全年仍維持在34%和50%左右的高水平。

收入成本比持續(xù)下降，加大成本管控應(yīng)對下行壓力。

15年以來我們估算銀行的成本收入平均較14年同期下降了1.4個百分點，是銀行利潤保持增長的重要因子。在經(jīng)濟(jì)下行周期中，銀行普遍加大了對于成本的管控力度，銀行通過降低平均薪酬漲幅、增加網(wǎng)絡(luò)、手機(jī)、電子機(jī)具對于人工的替代、拓展社區(qū)、小微網(wǎng)點等方式控制成本，取得良好成果，15年前三季度營業(yè)總成本較14年同期下降了1.1個百分點，我們預(yù)計全年上市銀行成本收入比將同比下降1個百分點。

不良生成回升，撥備核銷力度加大。

2015年3季度上市銀行不良率環(huán)比增加7BP 至1.53%，3季度單季不良生成率年化后120BP，環(huán)比下降20BP，我們認(rèn)為單季不良生成率的小幅下降更多可能是季節(jié)性及信貸環(huán)境回暖的因素，考慮到企業(yè)經(jīng)營狀況未見明顯轉(zhuǎn)好，4季度不良生成率可能會出現(xiàn)小幅回升。4季度一般是銀行集中核銷和計提撥備的時點，面對不良余額的持續(xù)攀升，我們認(rèn)為上市銀行在4季度的撥備計提及核銷力度將有所加強(qiáng)，已披露業(yè)績快報的銀行中中信/ 興業(yè)/ 南京的不良率環(huán)比僅小幅增長或出現(xiàn)下降(+1BP/-11BP/-12BP，QoQ)，不良資產(chǎn)處置明顯提速，預(yù)計以上銀行16年的資產(chǎn)質(zhì)量包袱將明顯減輕。我們估算15年上市銀行核銷后不良率繼續(xù)上升至1.57%(+5BP，QoQ)，信用成本維持高位(1.1%)，與三季度基本持平。

投資建議。

近來隨著銀行票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險的逐步暴露和市場下跌所造成的對于銀行資金入市風(fēng)險的擔(dān)憂將對銀行板塊造成一定負(fù)面影響，但我們認(rèn)為對于銀行來說整體風(fēng)險仍然可控，節(jié)前資金面的寬松也減少了短期發(fā)生流動性危機(jī)的概率。板塊目前對應(yīng)2016年P(guān)B0.8x，我們認(rèn)為短期板塊走勢更多將受到市場情緒影響，市場避險情緒的提升仍使板塊具有防御性配置價值，近期板塊催化劑包括：1)不良資產(chǎn)證券化重啟；2)收購券商牌照獲批；3)高估值業(yè)務(wù)板塊分拆。個股方面，我們推薦板塊中盈利穩(wěn)定、資產(chǎn)壓力相對較小的南京、北京、興業(yè)。平安證券

公用事業(yè)：環(huán)境監(jiān)測駛?cè)肟燔嚨?薦3股

1月l25日，中國PPP百人沙龍首屆高峰論壇在北京舉行。財政部 PPP中心副主任焦小平稱：“PPP 是一種牽引性的改革措施，我們要堅定改革理念，建立一個好的PPP 市場，要采用新的更加透明可預(yù)期的方式推出第三批示范項目，發(fā)揮信息平臺服務(wù)和監(jiān)管的作用。”受政策鼓勵，各大金融機(jī)構(gòu)正加快布局：中國建設(shè)銀行正與中國建筑股份有限公司共建PPP 基金，平安集團(tuán)就PPP 將申請成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司。

1月26日，習(xí)近平在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十二次會議上指出，推動長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展，把生態(tài)環(huán)境保護(hù)擺上優(yōu)先地位，涉及長江的一切經(jīng)濟(jì)活動都要以不破壞生態(tài)環(huán)境為前提，共抓大保護(hù)，不搞大開發(fā)。建立硬約束，長江生態(tài)環(huán)境只能優(yōu)化、不能惡化。推進(jìn)要有力，必須加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)、統(tǒng)籌規(guī)劃、整體推動，提升發(fā)展質(zhì)量和效益。

點評：PPP模式勢頭強(qiáng)勁。

PPP項目中，環(huán)保占的比重較大。中國PPP 百人沙龍首屆高峰論壇對第三批PPP 示范項目提出了更高的要求，財政部作為PPP 深化改革的牽頭單位著力推動PPP 三大支柱建設(shè)。我們認(rèn)為，從政策支持到投融資的資金保證使得PPP 在2016年開年保持強(qiáng)勁勢頭。

政策持續(xù)導(dǎo)向長江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)保工作。

據(jù)環(huán)保部稱1月5日習(xí)近平召開了推動長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會，1個月內(nèi)中央就推動長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展接連召開兩次會議，加上即將出臺的《長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》，共同的主題詞是生態(tài)環(huán)境。本次會議首次提出以不破壞生態(tài)環(huán)境為前提進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)借助政策之力將實現(xiàn)新一輪的發(fā)展。

環(huán)保監(jiān)測行業(yè)領(lǐng)政策紅包，硬性約束拓寬市場容量。

預(yù)防和治理的大前提是精準(zhǔn)的監(jiān)測。實現(xiàn)長江經(jīng)濟(jì)帶綠色環(huán)保低碳的硬性發(fā)展要求，前提是我們的環(huán)保監(jiān)測工作要精準(zhǔn)、到位，而我國環(huán)境監(jiān)測在監(jiān)測點、設(shè)備和技術(shù)上仍有很大提升空間。去年年底，國家上收環(huán)保監(jiān)測權(quán)，并嚴(yán)令禁止檢測數(shù)據(jù)弄虛作假，開出多張罰單；16年以來“互聯(lián)網(wǎng)+綠色生態(tài)”方案又進(jìn)入實施期。我們判斷：環(huán)境監(jiān)測板塊是16年最值得投資的方向之一。重點關(guān)注：聚光科技、先河環(huán)保、雪迪龍。

3. 環(huán)保監(jiān)測行業(yè)頻領(lǐng)政策紅包。

保證第三批PPP 項目更透明地進(jìn)行，實現(xiàn)長江經(jīng)濟(jì)帶綠色環(huán)保低碳的發(fā)展要求，“建立硬約束，長江生態(tài)環(huán)境只能優(yōu)化、不能惡化。”首先要保證的都是環(huán)保監(jiān)測工作的落實到位。直接推動長江經(jīng)濟(jì)帶的環(huán)保工作，加之明確提出推進(jìn)的力度，硬性約束直接加大對監(jiān)測設(shè)備的需求，同時推動監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和監(jiān)測預(yù)警制度的完善，為環(huán)保監(jiān)測行業(yè)帶來大的市場容量。2015年以來多個政策直接利好環(huán)保監(jiān)測行業(yè)，而我國環(huán)境監(jiān)測在監(jiān)測點、設(shè)備和技術(shù)上仍有很大提升空間。關(guān)注：雪迪龍、聚光科技、先河環(huán)保。東北證券