【央行陸磊：2016年最重要的是匯率 經(jīng)濟不會出現(xiàn)V型走勢】央行研究局局長陸磊在CF40的四季度報告中提到：供給側(cè)改革是應(yīng)該做的事情，即使成功也會是一個平穩(wěn)的L型，而不會出現(xiàn)V型。

據(jù)騰訊報道，央行研究局局長陸磊在CF40的四季度報告中提到：①2016年最重要的是人民幣匯率，在匯率穩(wěn)定的情況下，其他問題都好解決。這里的匯率政府更愿意解釋為人民幣對一攬子貨幣的匯率。②供給側(cè)改革是應(yīng)該做的事情，即使成功也會是一個平穩(wěn)的L型，而不會出現(xiàn)V型。③一行三會的監(jiān)管統(tǒng)一是個長期的過程。

以下是報告原文：

一、2016年將呈現(xiàn)全球性的通縮壓力，對于制造國更加致命

1、供給側(cè)的問題會導(dǎo)致經(jīng)濟螺旋形的下降，在這個過程中，金融部門的違約壓力會不斷上升，一旦通縮和實體經(jīng)濟產(chǎn)生共振的話，風(fēng)險會很大，所以必須在供給側(cè)做事情，在這個背景下，政府在2015年四季度積極的推出了供給側(cè)改革。

2、全球經(jīng)濟來看：美國正在成為經(jīng)濟的孤島，不是自己好，而是別人更糟。

體現(xiàn)為一些宏觀指標(biāo)看上去好，比如美元穩(wěn)定的，通貨膨脹適度。但還有很多指標(biāo)不行。在美元走強的過程中，其他國家的匯率相應(yīng)受到影響。主要分為兩類：

A、一些國家更加注重匯率波動，試圖跟上美元的步伐，不敢放松貨幣政策

B、一些國家為了實體經(jīng)濟，還得繼續(xù)形成貨幣寬松

選擇B的國家可能出現(xiàn)國際資本流動加劇，匯率波動增加的危機。

二、2015年的回顧

一、主要發(fā)達經(jīng)濟體溫和復(fù)蘇，新興市場經(jīng)濟體狀況不佳

1、全球政府信奉的主流仍然是凱恩斯主義

各國現(xiàn)在還是根據(jù)這個手冊在做事情，誰先用凱恩斯主義做事情，誰先爬出坑。所以前幾年是美歐經(jīng)濟先出問題，但他們也先采取了一系列的措施，于是目前成了新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速下行，發(fā)達經(jīng)濟體尚可。由于新興經(jīng)濟體不行，所以大宗商品不行。大宗商品將延續(xù)熊市。

2、美聯(lián)儲加息后，預(yù)示著一個寬松周期的結(jié)束，相應(yīng)的其他國家的貨幣政策也有不同。

A、巴西南非應(yīng)對貨幣貶值采取加息措施，但資本流動壓力仍然很大。

B、超過20家央行采取寬松的貨幣政策。

3、經(jīng)濟增長放緩和價格水平低位共存

A、 過剩產(chǎn)能和高庫存是通縮壓力的主要供給側(cè)來源；消費和出口低迷時通縮壓力的主要需求側(cè)來源。2015年需求端改善的預(yù)期在減弱，金融業(yè)對GDP的貢獻度在二季度達到最高點，以后將很難再達到那個高度。

B、CPI會進一步降低 1.3% 央行研究局內(nèi)部也有不同聲音；PPI可能會維持在底部。但筑底不意味快速反彈。

GDP平減指數(shù)一直在底部徘徊歷史上只有98-2000年 2008年出現(xiàn)過，2016年可能出現(xiàn)98-2000時的情況。

4、貨幣穩(wěn)定和金融動蕩并存

人民銀行在2015年一直維持M2 在12%-14%之間波動金融對實體經(jīng)濟支持力度不斷增強。

中央銀行的調(diào)控水平有所上升。但股票市場的波動較大。

三、2016年的情況預(yù)判

1、局部的流動性危機已經(jīng)出現(xiàn)：包括股票市場，P2P等，會不會向銀行體系蔓延，可以預(yù)見，300億-400億體量的銀行在2016年面臨更大的違約壓力。

2、經(jīng)濟增長仍延續(xù)弱勢：預(yù)計2016年GDP增速在6.5%，季度波動較大。中長期的L型底部如果想要穩(wěn)住，需要供需兩側(cè)同時發(fā)力及供給側(cè)改革呈現(xiàn)出效果。供給側(cè)改革是應(yīng)該做的事情，即使成功也會是一個平穩(wěn)的L型。

3、通縮風(fēng)險加大。

4、就業(yè)壓力顯現(xiàn)：可能會出現(xiàn)類似98-2000程度略有減輕的傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)的就業(yè)壓力。

5、 金融風(fēng)險動蕩概率不減

A、商業(yè)銀行不良貸款反彈風(fēng)險上升。經(jīng)濟放緩，去產(chǎn)能和處置僵尸企業(yè)將對商業(yè)銀行產(chǎn)生負面沖擊。

B、債務(wù)問題可能凸顯。地方政府債務(wù)償債能力下降，企業(yè)負債率較高。

C、金融市場風(fēng)險不可忽視，流動性管理難度加大。

D、新型金融業(yè)態(tài)可能隱含風(fēng)險。

E、國際資本流動的加劇和人民幣匯率波動幅度上升。

F、國際金融風(fēng)險上升。

6、經(jīng)濟政策面臨困境

A、貨幣政策空間較小，降息降準會促使資金流向高風(fēng)險資產(chǎn)，加劇金融風(fēng)險因素的積累，寬松的貨幣信貸條件可能繼續(xù)推高企業(yè)杠桿，弱化去產(chǎn)能。應(yīng)對美聯(lián)儲加息后資本流出壓力需要提高利息率。

B、財政政策面臨困境，財政收入增速將放緩，財政支出將增加，可能導(dǎo)致財政赤字率上升。土地出讓金的減少及累計的大量地方政府債務(wù)也縮小了積極財政政策的空間。

C、經(jīng)濟政策面臨困境：去產(chǎn)能，去庫存，去杠桿，降成本，補短板五大任務(wù)需要權(quán)衡，去產(chǎn)能及企業(yè)部門去杠桿，地方政府債務(wù)置換可能導(dǎo)致金融機構(gòu)杠桿率上升；房地產(chǎn)企業(yè)去庫存和就業(yè)狀況惡化可能導(dǎo)致居民部門的加杠桿，在企業(yè)經(jīng)營困難、融資成本較高和居民收入放緩的情景下。

2016年M2和社會融資規(guī)模保持在11%至13%。如何實現(xiàn)降杠桿可能是一個艱難的政策選擇。

四、供給側(cè)改革的研判

1、供給學(xué)派與中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

A、美國里根政府和英國撒切爾政府在實踐上從需求面轉(zhuǎn)向供給面。里根政府更注重減稅，撒切爾政府更注重國企私有化。

B、改革開放以來，中國推進的漸進式改革開放政策在很大程度屬于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的范疇。

C、漸進式的制度性，體制性的調(diào)整促進了中國在轉(zhuǎn)型期平穩(wěn)發(fā)展，但一些更基本的制度性問題沒有及時解決，導(dǎo)致一些結(jié)構(gòu)性問題的存在。

2、加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度、增強經(jīng)濟增長動力

A、加大減稅和財稅體制改革力度，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快調(diào)整：如散戶的稅率是否太低，導(dǎo)致A股實質(zhì)上成為散戶市場，機構(gòu)的稅率是否偏高。

B、加大簡政放權(quán)的力度，降低制度性交易成本。

C、市場化與行政性手段結(jié)合，加大去產(chǎn)能力度。

前段時間出現(xiàn)的易租寶，泛亞的事件本質(zhì)上是由于金融壓抑，且監(jiān)管無法進行事先預(yù)判。所以這一塊必須放開，金融監(jiān)管才可以相應(yīng)的跟上。

3、推動金融要素供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險

A、降低宏觀杠桿率和實體經(jīng)濟負債率

B、推動金融監(jiān)管體制改革，切實防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險

監(jiān)管要向大數(shù)據(jù)擴展，全面利用反洗錢系統(tǒng)，大額支付系統(tǒng)，小額支付系統(tǒng)。誰擁有賬戶系統(tǒng)，誰可以做實時監(jiān)管。

目前面對的是系統(tǒng)的流動性危機，不像2002年南方證券單一挪用客戶擔(dān)保金的，目前會是全面地流動性危機。誰是最終流動性提供者，誰將是監(jiān)管人。

必須要有中央的對手方交易，才能盡量的平衡市場壓力。

五、2016年最重要的幾點

1、2016年最重要的是人民幣匯率，在匯率穩(wěn)定的情況下，其他問題都好解決。這里的匯率政府更愿意解釋為人民幣對一攬子貨幣的匯率，這個匯率穩(wěn)定意味著人民幣不會對其他非美貨幣編制。

2、一行三會的監(jiān)管統(tǒng)一是個長期的過程。

3、供給側(cè)改革是應(yīng)該做的事情，即使成功也會是一個平穩(wěn)的L型。而不會出現(xiàn)V型。

（作者：中國人民銀行研究局局長 陸磊教授）