【穩(wěn)定匯率優(yōu)先 寬松貨幣退位】央行稱開年以來金融體系流動性持續(xù)偏緊，銀行體系超額備付金從此前的日均2萬億降至1.2萬億，主要緣于春節(jié)期間流動性需求大幅增加，主要有兩類需求：一是節(jié)前取現(xiàn)等季節(jié)性需求，央行將通過公開市場逆回購等短期工具投放1.6萬億；二是外匯占款下降等波動性需求，將通過mlf，slf，psl等中期工具投放6000到8000億。同時要求公開市場一級交易商及時對外融出資金。

媒體報道央行近日組織召開關(guān)于春節(jié)前后流動性管理工作的座談會，此次參會機構(gòu)包括開發(fā)性金融機構(gòu)、政策性金融機構(gòu)、國有大型商業(yè)銀行、股份制銀行、及部分農(nóng)商行，共29家機構(gòu)，央行部分領(lǐng)導及相關(guān)司局的負責同事出席此次座談會。

我們的點評如下：

一、市場流動性趨緊，央行多工具上陣。

央行稱開年以來金融體系流動性持續(xù)偏緊，銀行體系超額備付金從此前的日均2萬億降至1.2萬億，主要緣于春節(jié)期間流動性需求大幅增加，主要有兩類需求：一是節(jié)前取現(xiàn)等季節(jié)性需求，央行將通過公開市場逆回購等短期工具投放1.6萬億；二是外匯占款下降等波動性需求，將通過mlf，slf，psl等中期工具投放6000到8000億。同時要求公開市場一級交易商及時對外融出資金。

二、警惕信貸大幅超增。

央行披露1月上半月信貸超1.7萬億，遠超去年1月的1.47萬億，雖然在央行警示下后半月存收縮可能，但信貸超增仍值得警惕，因為在當前實體經(jīng)濟持續(xù)疲弱的背景下，信貸超增意味著對金融體系的流動性需求大幅增加，也會引發(fā)產(chǎn)能過剩加劇的擔憂。

三、穩(wěn)定匯率優(yōu)先，降準降息退位。

央行稱我們實行的是以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子管理的浮動匯率，這一籃子無論是用貨幣交易中心、還是國際清算中心，都是透明的，央行要保持人民幣匯率對一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。我們每年6000億美元左右的順差是對國際收支的重要支撐，居民購匯5萬美元的額度沒有變，無需恐慌性購匯。

央行稱不輕易使用降準，因為降準的信號意義太強，尤其去年10月雙降之后，11和12月資本重新流出，加大了貶值壓力。

在美國加息周期的大背景下，匯率存在持續(xù)的貶值壓力，如果穩(wěn)匯率成為首要目標，那么利率政策將受約束，降息降準等寬松貨幣政策或面臨大幅延后或退位。

四、堅定供給改革，降低寬松預(yù)期。

中國經(jīng)濟當前的諸多困境都與貨幣超發(fā)有關(guān)，比如央行提到要牢記09年信貸超增的教訓、帶來了產(chǎn)能過剩，還有去年持續(xù)放水導致貨幣貶值壓力增加等。

我們認為中國政府改革供給側(cè)的決心明確，因而必須降低對寬松貨幣政策的預(yù)期，做好過苦日子的準備。

五、防范風險為主，等待燦爛明天。

國內(nèi)降息、降準已經(jīng)連續(xù)三月缺席，也印證央行態(tài)度變化，未來經(jīng)濟將經(jīng)歷去產(chǎn)能陣痛，短期會面臨風險釋放，但去產(chǎn)能是華山一條路，短期陣痛有望換來長期健康，堅持下去必然會贏來燦爛明天。