九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清針對最新宏觀數(shù)據(jù)的最新報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已至，16年經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清針對最新宏觀數(shù)據(jù)的最新報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已至，16年經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升。

2015年4季度GDP同比6.8%，市場預(yù)期6.9%，前值6.9%；12月工業(yè)增加值同比5.9%，市場預(yù)期6%，前值6.2%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比11.1%，市場預(yù)期11.3%，前值11.2%；固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比10%，市場預(yù)期10.2%，前值10.2%。

四季度GDP低于市場預(yù)期，不是GDP低，而是市場預(yù)期太高。一、二、三季度由于股市成交量同比非常高，導(dǎo)致金融業(yè)拉動(dòng)的GDP由正常的0.7%上升至過高的1.3%。四季度股市成交量同比大幅回落，可以預(yù)測金融業(yè)拉動(dòng)的GDP大幅回落，即假設(shè)其他因素不變，四季度GDP應(yīng)當(dāng)由三季度的6.9%回落至6.5%左右。從這個(gè)角度講，6.8%的GDP增速已經(jīng)實(shí)屬不易，6.9%的市場預(yù)期實(shí)在是強(qiáng)人所難。

工業(yè)增加值回落，但仍然是近四個(gè)月的次高水平。工業(yè)增加值回落主要有兩個(gè)原因，一是去年的高基數(shù)(去年11月7.2%，去年12月7.9%)，二是12月全國多次大面積霧霾導(dǎo)致的限產(chǎn)停產(chǎn)。盡管12月工業(yè)增加值回落至5.9%，但仍然高于9、10月的5.7%和5.6%，向好趨勢并未改變。

GDP第二產(chǎn)業(yè)同比增速是低估修復(fù)。按照歷史規(guī)律，GDP第二產(chǎn)業(yè)同比增速與季度工業(yè)增加值增速是高度正相關(guān)的。四季度工業(yè)增加值均值與三季度持平，但是四季度GDP第二產(chǎn)業(yè)同比增速卻比三季度高出0.3%。我們的解釋是，第二、三季度GDP第二產(chǎn)業(yè)同比增速是低估的，第四季度回升是對前期低估的修復(fù)。整體來看，GDP第二產(chǎn)業(yè)同比增速與通過工業(yè)增加值預(yù)測的值相比有高有低，這符合正常統(tǒng)計(jì)誤差的分布規(guī)律。

房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速創(chuàng)四個(gè)月最高，未來企穩(wěn)回升是大概率事件。12月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比從11月的1.3%回落至1%，但是需要注意這是累計(jì)同比，應(yīng)該更關(guān)注當(dāng)月同比。9-12月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比分別為-3.1%、-2.4%、-5.1%、-1.9%，不難發(fā)現(xiàn)12月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比已經(jīng)是最近四個(gè)月最高值。盡管有低基數(shù)原因，但是16年對應(yīng)的基數(shù)將更低。房地產(chǎn)銷售、價(jià)格向投資的傳導(dǎo)已經(jīng)滯后了一年，隨著去庫存政策以及預(yù)期變化，房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升是大概率事件。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢分化，工業(yè)、消費(fèi)上行趨勢未改，投資仍在下滑，出口、房地產(chǎn)單月回升但趨勢不明，基建發(fā)力空間仍大。從趨勢上看，工業(yè)增加值、消費(fèi)處于上行趨勢中，投資處于下行趨勢中，出口和房地產(chǎn)12月回升但沒有形成趨勢。對于基建，因此12月的回落是暫時(shí)現(xiàn)象，10%的基建同比增速顯然不符合寬財(cái)政的政策方向。

對于2016年中國經(jīng)濟(jì)，鄧海清依然較為樂觀，認(rèn)為2015年四季度是L型的拐點(diǎn)。主要邏輯是：一、積極財(cái)政政策真正積極(擴(kuò)大赤字率、減稅、房地產(chǎn)政策、穩(wěn)定投資)，這將扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)周期性下滑；二是外需回暖+人民幣匯率修復(fù)，利好中國出口；三是工業(yè)企業(yè)庫存極低(PMI產(chǎn)成品庫存和統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存)，補(bǔ)庫存空間極大；四是房地產(chǎn)去庫存政策+銷售回暖，2016年房地產(chǎn)投資有望回暖；五是新經(jīng)濟(jì)仍然是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的重要增量。

央行貨幣政策方面，“財(cái)政貨幣政策攻防互換”是必然。盡管央行收緊貨幣政策的可能性基本不存在，但是繼續(xù)加大放松力度的可能性也非常低。主要理由是：一是目前企業(yè)實(shí)際融資成本(貸款利率或企業(yè)債收益率減CPI)已經(jīng)處于合理區(qū)間下限，即降息對沖通脹下行已經(jīng)結(jié)束；二是央行目前匯率維穩(wěn)較為堅(jiān)決，如果央行進(jìn)行寬松，則將與匯率維穩(wěn)沖突；三是目前是錢多導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”，而不是錢少“缺水”，再放水只會(huì)導(dǎo)致泡沫；四是貨幣政策保增長效果并不好，因?yàn)槠髽I(yè)盈利差的關(guān)鍵是總需求不足、企業(yè)信心不足、PPI通縮，這些問題只能通過財(cái)政政策解決。

股市“健康牛”可期，警惕債市泡沫，大宗商品底部鑄就，不應(yīng)看空人民幣。對于股市，看多基本面驅(qū)動(dòng)的健康牛，催化劑是供給側(cè)改革提高上市公司盈利和經(jīng)濟(jì)見底回升，大盤藍(lán)籌存在超額收益。對于債市，現(xiàn)在已經(jīng)是“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，央行貨幣政策調(diào)整利空債市，而一旦基本面回暖，“資產(chǎn)荒”也將不攻自破。對于大宗商品，鄧海清認(rèn)為美元周期見頂，中國財(cái)政政策發(fā)力，原油之外的大宗商品底部已經(jīng)鑄就。對于匯率，人民幣貶值告一段落，繼續(xù)看空人民幣有巨大的風(fēng)險(xiǎn)。