盡管短期弱勢難改，但隨著市場整體估值重回合理區(qū)間，市場進一步下跌的空間有限，低估值優(yōu)質(zhì)品種逐漸重現(xiàn)吸引力。

盡管短期弱勢難改，但隨著市場整體估值重回合理區(qū)間，市場進一步下跌的空間有限，低估值優(yōu)質(zhì)品種逐漸重現(xiàn)吸引力。

新年以來，滬深兩市股指大幅跳水，股指跌破3000點大關(guān)。市場又一次被股災(zāi)陰影籠罩，但外資機構(gòu)對中國股市似乎并不悲觀。

高波動特征

“考慮到中國的可持續(xù)發(fā)展，中國股市最近出現(xiàn)的波動性事實上和中國長期的基本面關(guān)系是不大的，中國經(jīng)濟仍然充滿活力，這個波動性更多是受到短期投機和技術(shù)方面的因素所影響。”瑞銀資產(chǎn)管理總裁Ulrich Korner說，“在我們看來，中國政府將會用手中各種工具來支持市場以及經(jīng)濟的發(fā)展。所以說，我們對于中國市場的未來是很有信心的。”

野村證券表示，2016年第一季度，隨著投資者對中國資本外流和人民幣貶值的擔憂得到緩解，加之進一步的貨幣和財政寬松政策，那么3月左右市場擔憂情緒或?qū)@得緩解，中國股市可能出現(xiàn)修復性反彈。

瑞銀證券中國首席策略師高挺認為，今年A股市場將呈現(xiàn)高波動。2016年可能是一個較艱難的轉(zhuǎn)型年，上市公司業(yè)績增長由去年的4%下降到-1%左右。滬深300指數(shù)目標年末在3700點，對應(yīng)2016年13.5倍市盈率。

高挺分析稱，A股最近一輪下跌主要有3個原因：人民幣貶值、注冊制將推行，以及市場對大股東減持的憂慮。他坦言，A股短期呈較弱態(tài)勢，難言是否已見底，但相信以上擔憂會逐漸淡化，市場最恐慌時候?qū)⑦^去，瑞銀對市場持中性態(tài)度。

風險何在

對于市場可能遭遇的風險問題，如果發(fā)生嚴重信用違約事件或不良貸款快速攀升，金融系統(tǒng)將受到債務(wù)違約風險帶來的沖擊。比如說鋼鐵、煤炭、水泥這些比較困難的行業(yè)當中，看到違約的事件越來越多，債券出現(xiàn)比較大的波動，風險偏好下降，會沖擊A股的流動性。

高挺表示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來贏家和輸家，近10年來，服務(wù)業(yè)占實體經(jīng)濟份額不斷攀升，中國企業(yè)向外發(fā)展迅速；而產(chǎn)能過剩行業(yè)投資則快速下行，成為輸家。未來看好的板塊為可選消費、醫(yī)療保健、信息技術(shù)等，此外，國企改革及環(huán)保領(lǐng)域也值得關(guān)注。

對于熔斷機制的暫停，高挺指出，中國的熔斷機制目前還需要一些修改和調(diào)整，預計未來兩三個月內(nèi)較難重新推出。

瑞銀證券H股策略分析師陸文杰也表示，中國企業(yè)的債務(wù)問題也是海外投資者主要擔心的風險。由于中國一年多來貨幣放松又大幅壓低融資成本，令企業(yè)發(fā)債容易。在今年供給側(cè)改革背景下，企業(yè)債問題會不會爆發(fā)？此外，人民幣匯率變化對市場帶來沖擊也是海外投資者關(guān)注的。他說：“中國央行能夠容忍的底線在哪里？央行控制的主要目標是資金進出、匯率的基本穩(wěn)定，還是貨幣政策的獨立性？海外投資者在這些不確定性消除之前很難對H股市場大幅加倉。”

陸文杰坦言，現(xiàn)在的H股估值已經(jīng)接近歷史低位，今年H股或許還有一定上升空間，但空間的大小取決于企業(yè)的改革轉(zhuǎn)型的成功與否。

估值趨于合理

不僅H股估值便宜，目前的A股估值也基本合理。統(tǒng)計顯示，按照TTM整體法，截至1月13日收盤，全部A股市盈率降至22.06倍。其中，滬深300市盈率已降至12倍，上證50市盈率也降至9倍，均接近歷史低點。此外，上證A股的整體估值也僅有14倍，創(chuàng)業(yè)板整體估值也已由150多倍下降到72倍。

從歷史縱向比較來看，當前估值水平相當于2010年年底水平，當時銀行間同業(yè)拆放利率一周為5.7%，票據(jù)直貼利率為 5.2%。而當前銀行間同業(yè)拆放利率一周為2.39%，而票據(jù)直貼利率為3.0%。從目前情況來看，全部A股整體估值水平和滬深300指數(shù)整體估值水平，均低于當時水平。

中泰證券認為，在匯率等風險短期可控情況下，流動性繼續(xù)寬松，從當前時點往后推演，股票市場的配置價值重新產(chǎn)生。因此，當前市場經(jīng)過大幅調(diào)整后，市場估值水平構(gòu)成超調(diào)的局面，市場將重回反彈區(qū)間之中。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至1月13日收盤，A股有32只“破凈股”，較前一交易日增加4只。分行業(yè)來看，銀行、采掘、鋼鐵是“破凈股”的高發(fā)區(qū)。32只“破凈股”中，銀行股占據(jù)9席，采掘股有6只，鋼鐵股有5只。

從歷史經(jīng)驗來看，破凈潮的出現(xiàn)可以看成是股市下跌正在逐漸接近底部的一個標志。A股破凈股數(shù)量達到32只，已超越2015年上證綜指最低點時的水平。數(shù)據(jù)顯示，2015年8月26日，上證綜指調(diào)整到2850點最低點位，兩市破凈股數(shù)量為26只。

重現(xiàn)吸引力

多數(shù)分析師認為，盡管市場受制多重壓力，短期弱勢難改，但隨著市場整體估值重回合理區(qū)間，市場進一步下跌的空間有限，低估值優(yōu)質(zhì)品種逐漸重現(xiàn)吸引力。

上證報對近20家機構(gòu)的首席策略分析師問卷調(diào)查結(jié)果顯示：供給側(cè)改革等宏觀政策對經(jīng)濟影響力較大，分析師對經(jīng)濟增長的信心在上升，七成分析師看漲一季度。43%的分析師認為2016年第一季度A股市場上漲5%以上，29%的分析師表示上漲幅度在5%以內(nèi)；14%的分析師判斷是零漲幅；14%的分析師判斷2016年第一季度A股會下跌，但跌幅在5%以內(nèi)。接近半數(shù)分析師表示，2016年第一季度A股市場“前低后高”。

瑞銀資產(chǎn)管理首席中國股票策略基金經(jīng)理施斌表示，雖然市場有很多的不確定性，但是從投資組合的角度來講，要更多去關(guān)注或者說找到一些長期發(fā)展的周期。

“其實有一些東西還是很明顯的，第一，中國的經(jīng)濟遠遠還沒有到這樣一個轉(zhuǎn)折點，中國還有很多增長的機會。中國人均GDP差不多在5000美元左右，如果看一下別的國家的歷史經(jīng)驗，比如韓國，他們?nèi)司鵊DP到達1.6萬、1.7萬美元的情況下，它們的增長才會停滯。所以說盡管有很多的不確定性，我們不應(yīng)該忽視這樣一個長期的潛力。第二，相對的一些趨勢，在中國經(jīng)濟中，新經(jīng)濟將繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭。”施斌說，“我給很多投資者的建議，當你們看中國的時候，你們不應(yīng)該僅僅只關(guān)注GDP的數(shù)字，如果深入發(fā)掘一下，你們會看到在不同的行業(yè)，它的趨勢是不一樣的。作為投資者，你可能要自己去選擇，就是因為有新舊經(jīng)濟這種比較大的結(jié)構(gòu)性的變化，需要去選擇.這對我們也是有利的，及早建立我們的頭寸，放在新經(jīng)濟中，而且這個趨勢會繼續(xù)下去。”

“對于中國股市的基本觀點是，中國仍然是有很大的潛力的。如果說中國政府能夠推出力度大的改革措施來釋放這個潛力，這將會是一個非常利好的消息，這是需要我們關(guān)注的，盡管還有很多不確定性。”施斌說。

“雖然今年將會是比較動蕩的一年，作為投資者，要看到市場波動性也會帶來機會，我們其實還是有機會用非常好的價格買很多好公司的股票。這基本上是我們在2016年的戰(zhàn)略。施斌說，”但是你到底能不能抓住機會，這要看你是不是了解所要投資的行業(yè)，要投資的這些公司，以及包括你對整個市場的了解。

短期來看，中泰證券認為，應(yīng)該從市場邏輯變化角度去選擇投資標的，第一，匯率風險短期化解之后，流動性重新走向?qū)捤傻木置妫瑢τ诶拭舾行暂^高的藍籌板塊可以配置，尤其是有政策預期催化的原材料行業(yè)；第二，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整較多，但是在風險偏好沒有完全提升情況下，反彈節(jié)奏可能慢于藍籌板塊；第三，大金融板塊仍然堅持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面是市場博弈的結(jié)果。