當(dāng)暴跌跌已經(jīng)無(wú)所謂，當(dāng)暴漲也不再是欣喜若狂的時(shí)候，投資者們?cè)缫咽チ恕爸餍墓恰薄Ｈ欢形＞陀袡C(jī)，考量投資機(jī)構(gòu)真正實(shí)力的時(shí)刻到了。《投資有道》雜志就此采訪上投摩根基金首席宏觀策略分析師吳文哲，吳表示震蕩市請(qǐng)交給我們來(lái)做吧。

當(dāng)暴跌跌已經(jīng)無(wú)所謂，當(dāng)暴漲也不再是欣喜若狂的時(shí)候，投資者們?cè)缫咽チ恕爸餍墓恰薄Ｈ欢形＞陀袡C(jī)，考量投資機(jī)構(gòu)真正實(shí)力的時(shí)刻到了。《投資有道》雜志就此采訪上投摩根基金首席宏觀策略分析師吳文哲，吳表示震蕩市請(qǐng)交給我們來(lái)做吧。

今年上半年的牛市與不斷加杠桿關(guān)系很大，現(xiàn)在去杠桿也是這次牛市結(jié)束的主要原因。要去杠桿就一定會(huì)跌，但問(wèn)題是政府去杠桿的態(tài)度很堅(jiān)決，所以我們看到了一個(gè)折中的事，如果跌的太狠，會(huì)暫緩一下避免集中性的拋壓。如果下跌快的話，就會(huì)把去杠桿的速度收一收，這個(gè)呢也是給股票市場(chǎng)提供反彈的機(jī)會(huì)。但整體上來(lái)看中期去杠桿的過(guò)程沒(méi)有結(jié)束，場(chǎng)外的杠桿一定會(huì)去。

目前我們對(duì)中期整個(gè)市場(chǎng)格局并不樂(lè)觀，今年上半年這輪市場(chǎng)是杠桿牛市，但杠桿牛市若顛倒過(guò)來(lái)的話，去杠桿就可能變成了牛市結(jié)束的原因，而且去杠桿的過(guò)程當(dāng)中，缺少熔斷機(jī)制，所以我們看到這一輪的上去下來(lái)，時(shí)至今日應(yīng)該已經(jīng)是去杠桿的最后階段了，可以看到會(huì)里集中性的去杠桿，如果真到了單一系統(tǒng)的話，這個(gè)就結(jié)束了，所以時(shí)間限制上來(lái)說(shuō)， 如果還有急跌暴跌的話到這個(gè)月可能也就結(jié)束了，所以最近存在一個(gè)很好的契機(jī)反彈，去杠桿過(guò)程差不多了，可以看到昨天(9月16日)的反彈很洶涌量不大，今天上午(9月17日)買盤也很洶涌，但我們的定義是超跌反彈。

整體看來(lái)，我們現(xiàn)在對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，包括GDP并不是十分樂(lè)觀，我們認(rèn)為，之前中金下調(diào)了GDP預(yù)期一次，把今年下調(diào)到了6.8，把明年下調(diào)到了6.6，我們認(rèn)為他們也是在看到了諸多因素以后，綜合出來(lái)這樣一個(gè)結(jié)果。所以，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)我們判斷，明年會(huì)收縮，上漲，下跌，反彈，收縮。然后一直需要到我們的居民部門開(kāi)始把在權(quán)益類投資的比重降下來(lái)，比如現(xiàn)在還有20%，降到了5%，降到了大家不會(huì)再跑過(guò)來(lái)聽(tīng)我們講股票市場(chǎng)是什么樣子的時(shí)候，就差不多可以具備啟動(dòng)下一輪了。因?yàn)樗袀€(gè)很重要的前提，需要降低整個(gè)不管是居民部門也好還是企業(yè)部門也好在權(quán)益類市場(chǎng)的配置，他才會(huì)具備下一輪起來(lái)的契機(jī)。

在這個(gè)背景下，我們認(rèn)為選股會(huì)很重要，當(dāng)下做的是超跌反彈，但只是反彈而已，如果面臨到明年和后年的格局的話，我們需要選股，需要選出那些真心實(shí)意高增長(zhǎng)，具有很好的產(chǎn)業(yè)前景，具備靠譜的業(yè)績(jī)?cè)鲋倒净蚴兄倒荆驗(yàn)椴皇撬械幕ヂ?lián)網(wǎng)公司都靠PE來(lái)估值的，我們需要判斷哪些用戶的高速增長(zhǎng)，以及它現(xiàn)行能力的增強(qiáng)，這東西交給我們來(lái)做，因?yàn)榭赡苁瞧查_(kāi)這行業(yè)單純地只是在選股而已。

吳文哲：我們老板推薦了一本書(shū)《從零到一》，是從1969年到2001年的納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫。那時(shí)大家干一件事情，大家開(kāi)一個(gè)公司去吸引風(fēng)投，跟風(fēng)投說(shuō)我3年以后要上市，然后公司大概給一個(gè)一個(gè)估值，但風(fēng)投給他錢以后，一年多之后企業(yè)就破產(chǎn)了。這不是由互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中演進(jìn)所造成的，它是由我們的資本上的泡沫所造成的。這個(gè)現(xiàn)象不代表互聯(lián)行業(yè)在社會(huì)演進(jìn)當(dāng)中他的作用就停止了，放緩了。其實(shí)有可能他會(huì)使得那些代表功利心的人、錢快速消滅，然后讓真正巨頭活下來(lái)。生存壯大。他其實(shí)不會(huì)改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的格局，只是把上面的泡沫給去掉了。

我們想投資的股票是那些呢？真心實(shí)意的在用他們的方式去把中間環(huán)節(jié)打掉，去創(chuàng)造新的需求。那些公司對(duì)我們來(lái)說(shuō)有可能會(huì)成為偉大的投資行為。某些公司只是奶油蛋糕上的奶油而已，他們往自己身上加奶油讓自己賣的貴點(diǎn)而已。

《投資有道》：現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司有新的方式，和原來(lái)比已更新?lián)Q代，這種情況下在上市公司里大家都在互聯(lián)網(wǎng)+的時(shí)候，是什么行業(yè)或是什么趨勢(shì)在往下？

吳文哲：對(duì)我們來(lái)說(shuō)需要找到他現(xiàn)有的資源、以及去掌握資源的能力和企業(yè)的組織架構(gòu)有可能使他在快速增長(zhǎng)的行業(yè)里一并做大的公司。這樣的話我們不是去找那些產(chǎn)品迅速被別人給覆蓋掉的。比如互聯(lián)網(wǎng)1.0和互聯(lián)網(wǎng)2.0 。互聯(lián)網(wǎng)1.0是去替代傳統(tǒng)的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)2.0是互聯(lián)網(wǎng)模式一種模式與另一種模式的PK，看誰(shuí)最后能獲勝。那如果有互聯(lián)網(wǎng)3.0的話，就是新的互聯(lián)生存模式去創(chuàng)造缺乏競(jìng)爭(zhēng)的需求，你可以上來(lái)就享受更高的溢價(jià)，沒(méi)人和你競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)造的需求又很好。所以要找不容易被別人復(fù)制的，但很難。

吳文哲：可攻可守的時(shí)候，我們拿什么東西來(lái)守，我們拿那些我們看的清楚的，我們拿那些已經(jīng)跌到10-15倍市盈率的時(shí)候我們敢買，但是20倍市盈率我們知道它漲不上去的股票。它其實(shí)攻守兼?zhèn)洌褪钦f(shuō)我們現(xiàn)在有一顆守心他們是我們的策，是我們的矛，是我們的基石。但問(wèn)題是，超跌反彈的時(shí)候，我們拿什么東西去進(jìn)攻，所以，在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里，我們會(huì)把一些很基礎(chǔ)、很傳統(tǒng)的行業(yè)，拿的比較重。因?yàn)椋鼈兪翘峁┪覀兓鶞?zhǔn)的行業(yè)，在我們凈值回撤的時(shí)候，可以找到底的行業(yè)。當(dāng)我們要去攻的時(shí)候，我們一定會(huì)選擇一些新興行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)，它們市值的中軸是在不斷地上移的，切換到一些行業(yè)，如傳媒、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、體育，因?yàn)樗麄兇碇磥?lái)。

吳文哲：中藥板塊最近表現(xiàn)不佳、創(chuàng)新藥在加速，醫(yī)療服務(wù)有同比75%的增速。所以，在醫(yī)療板塊里，我們也分了很多子板塊。而且還有基因測(cè)試技術(shù)相關(guān)的，大家所看到的明星股票，享受的是跟互聯(lián)網(wǎng)一樣的估值和估值模式。所以，我們?cè)谧影鎵K里找到很多，基本上市盈率今年30倍，明年20倍，還有30%左右的增長(zhǎng)的公司，它們是在可守且攻的時(shí)候，具備一些進(jìn)攻性的。

吳文哲：醫(yī)療服務(wù)一直估值很貴，40多倍，很多基于基因測(cè)試、基因診療技術(shù)，它具有進(jìn)攻性，但它不具備本身的防御性。