股市連跌數(shù)月，銀行理財產(chǎn)品市場是否呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)？答案無法樂觀，9月的理財產(chǎn)品收益率與發(fā)行規(guī)模兩大主要數(shù)據(jù)均處下滑中。

股市是連跌數(shù)月，銀行理財產(chǎn)品市場是否呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)？答案無法樂觀，9月的理財產(chǎn)品收益率與發(fā)行規(guī)模兩大主要數(shù)據(jù)均處下滑中。

先看發(fā)行量：

銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年9月累計有161家商業(yè)銀行共發(fā)行4634款理財產(chǎn)品，相比上月減少2.17%。

再看收益率：

當月人民幣非結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為4.63%，較上月下降0.1個百分點；人民幣結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為5.69%，較上月下降0.23個百分點。

與此同時，融360監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，9月銀行理財產(chǎn)品的平均預(yù)期年化收益率為4.49%，再創(chuàng)兩年新低，較8月份下降0.05個百分點，連續(xù)五個月下跌。

雖然兩者數(shù)據(jù)不一致，但反映出的卻是同一個問題：銀行理財在資產(chǎn)端缺乏優(yōu)質(zhì)投資標的，加之“寬貨幣”，理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和收益水平都出現(xiàn)持續(xù)下滑。

收益因何淪陷？下滑已在預(yù)期之中

銀行理財產(chǎn)品收益因何會出現(xiàn)滑坡？

這就必須提到資產(chǎn)配置荒，尤其是高收益、低風險資產(chǎn)同時出現(xiàn)明顯收縮，開始讓市場出現(xiàn)這樣一個矛盾：資產(chǎn)回報預(yù)期維持高位，但高收益資產(chǎn)大幅收縮。

股災(zāi)后回流銀行的大量沉淀資金急于再配置，大量的負債對接少量的資產(chǎn)，結(jié)果當然是將收益平均化，壓低利率中樞。站在銀行的角度看，負債利率下降速度遠不及資產(chǎn)收益的下降，這也極大的影響了銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模、收益率。

當然，這些回流銀行的資金中，仍有不少觀望資金，他們已經(jīng)習慣了高收益產(chǎn)品，當國內(nèi)資本市場衍生金融產(chǎn)品供應(yīng)急劇收縮時，他們選擇固定收益類產(chǎn)品保值資產(chǎn)，不過A股出現(xiàn)投資機會時，固收資金或?qū)⒒亓鳌?/p>

對于銀行理財產(chǎn)品收益的持續(xù)下降，交銀金融研究中心在年初發(fā)布的《2015年中國商業(yè)銀行運行展望》中曾預(yù)計，受資金面寬松和實體經(jīng)濟增速回落影響，今年傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品的收益率將徘徊在4.5%~5%左右的水平。

文中認為理財產(chǎn)品收益率將呈市場化特征：一是理財產(chǎn)品收益率與傳統(tǒng)投資端收益率的相關(guān)度進一步提高，理財產(chǎn)品收益率與貨幣市場和債券市場等主要傳統(tǒng)投資品種的密切度提高，兩市場收益率的下行將及時傳導(dǎo)至理財產(chǎn)品收益率；二是存量理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)的風險暴露有可能導(dǎo)致產(chǎn)品收益率下降，若經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，存量理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)的質(zhì)量將降低，相應(yīng)的信用風險和市場風險將有可能逐步暴露，進而可能導(dǎo)致理財產(chǎn)品的實際收益水平下滑。

發(fā)行規(guī)模因何縮水？銀行發(fā)行動能下降

整體而言，三季度以來理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模已出現(xiàn)持續(xù)縮水。

分析認為，在實體經(jīng)濟中缺乏優(yōu)質(zhì)投資標的三季度，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行總量下降顯著。此外，在經(jīng)歷了前期股市的震蕩之后，銀行理財進入股市的資金急劇縮減，銀行在這方面的投資也更加謹慎。當前，優(yōu)質(zhì)的項目炙手可熱，項目端有更強的議價能力去降低資金成本，所以即使有較好的項目，也很難獲得較可觀的收益。因此，銀行發(fā)行理財產(chǎn)品的動力被削弱，整體發(fā)行量的減少在情理之中。

而從理財產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)來看，國有銀行和股份行的發(fā)行量縮減明顯，城市商業(yè)銀行的發(fā)行總量雖有所下降，但占比卻持續(xù)攀升，9月首超四成。

具體來看，9月份，國有銀行發(fā)行870款產(chǎn)品，環(huán)比減少8.9%；股份行發(fā)行1136款產(chǎn)品，環(huán)比減少6.04%，農(nóng)商行發(fā)行650款產(chǎn)品，環(huán)比減少4.13%；外資行發(fā)行88款產(chǎn)品，環(huán)比減少21.43%；僅有城商行理財產(chǎn)品當月發(fā)行實現(xiàn)環(huán)比增長6%至1890款。

銀率網(wǎng)分析師閆自杰認為，城商行發(fā)行量占比的不斷攀升，主要同銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型有關(guān)，“部分國有銀行和股份行正在進行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，縮減封閉式理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，逐漸向開放式理財轉(zhuǎn)變，而多數(shù)城商行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)起步較晚，在人才儲備、風險把控、投資能力等方面暫不具備大規(guī)模轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)，這是造成目前這種分化局面的主要原因。”閆自杰說。

3%-5%收益區(qū)間產(chǎn)品成絕對主力

觀察9月份數(shù)據(jù)，有108款人民幣非結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率低于3%，較上月減少7.69%；此外只有50款產(chǎn)品預(yù)期收益率超6%，預(yù)期收益率落在5%到6%區(qū)間內(nèi)的產(chǎn)品數(shù)量也急劇下降。

與此相反的是，有546款產(chǎn)品的預(yù)期收益率落在3%(含)到4%區(qū)間，較上月增加19.21%。有2150款產(chǎn)品的預(yù)期收益率落在4%(含)到5%區(qū)間，較上月增加31.02%，幾乎達當月發(fā)行量的一半，預(yù)計未來會進一步增加。

這就意味著，高收益產(chǎn)品逐漸淡出銀行理財市場，預(yù)期收益率3%-5%的銀行理財產(chǎn)品成為絕對主力。

事實上，今年上半年，人民幣非結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的平均收益率雖呈下跌趨勢，但相對平穩(wěn)，保持在5%以上。7月份，人民幣非結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品平均收益率跌破5%。

彼時，業(yè)內(nèi)人士普遍將“破5”原因歸結(jié)于：一方面上半年的三次降準、三次降息所釋放的流動性陸續(xù)傳導(dǎo)至貨幣市場，且貨幣政策有持續(xù)寬松預(yù)期，推動理財產(chǎn)品收益率不斷下降至“破5”；另一方面，經(jīng)過6、7月份股市大調(diào)整及對銀行理財資金入市的監(jiān)管趨嚴，銀行理財在改革轉(zhuǎn)型中缺乏可投資的高收益資產(chǎn)。

“年末翹尾”別錯過

基于貨幣政策的持續(xù)寬松預(yù)期及實體經(jīng)濟持續(xù)低迷影響，理財產(chǎn)品預(yù)期收益率還將持續(xù)下降態(tài)勢，不過銀行理財?shù)摹澳昴┬?yīng)”或許會是一個值得介入的投資機會。

簡言之，出于年底沖業(yè)績考慮，商業(yè)銀行往往在年底推出收益較高的理財產(chǎn)品吸引客戶，帶動銀行理財產(chǎn)品市場收益率在年末出現(xiàn)“翹尾”。

雖然2014年9月份“236號文”嚴禁商業(yè)銀行通過理財產(chǎn)品倒存等手段對存款“沖時點”，一定程度上遏制了季末理財和短期理財?shù)痊F(xiàn)象，不過二三梯隊股份行及城商行對此把控并不嚴格。

以2013年為例，各期限銀行理財產(chǎn)品收益率均在四季度出現(xiàn)上揚，1年以上產(chǎn)品上揚幅度由其明顯，從當年11月的6.8%漲至次年1月的8.1%。同樣，2014年11月至今年1月，各期限銀行理財產(chǎn)品收益率也迎來一波上漲行情。

因此，中小股份行及城商行在11月至次年1月所推出的理財產(chǎn)品，或許將在整體收益率下行時出現(xiàn)小幅上漲，值得注意。

最后借用北大教授宋國青曾于9月中旬在一次演講中所提到的一句話：對投資回報率的預(yù)期要調(diào)整到位，今后3-4%的投資回報率就已經(jīng)不錯，5%就是贏家，勸大家盡快以平和心態(tài)接受3-4%的投資報酬率。