【地方政府萬億地方債置換探因】“允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面，銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補(bǔ)置換債低收益率帶來的損失；另一方面，壓低地方債發(fā)行收益率也會提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現(xiàn)金頭寸，擠出其他融資主體的現(xiàn)象將顯著緩解。”民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為。

“允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面，銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補(bǔ)置換債低收益率帶來的損失；另一方面，壓低地方債發(fā)行收益率也會提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現(xiàn)金頭寸，擠出其他融資主體的現(xiàn)象將顯著緩解。”民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為。

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道，地方債置換進(jìn)入下半場。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，目前地方債置換額度完成了兩萬億元左右，相比3.2萬億元的目標(biāo)還差一段距離，而商業(yè)銀行置換積極性并不高漲。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管有些地區(qū)出臺了允許商業(yè)銀行以地方債作質(zhì)押獲取財(cái)政存款的措施，但信貸投放選擇面變窄，高收益的資產(chǎn)配置渠道也難找，這些都制約了銀行獲得資金流動性的動力，同時(shí)，在利率市場化的沖擊下，銀行綜合負(fù)債成本攀升，如此一來，銀行盈利壓力背后的高收益偏好和政府期望降低負(fù)債成本之間，博弈進(jìn)一步升級。

近日，央行宣布在上海、天津、遼寧等9省(市)推廣信貸質(zhì)押再貸款試點(diǎn)。加之第一批試點(diǎn)的山東、廣東兩省，則已有11省可開展信貸質(zhì)押再貸款。早在今年5月，財(cái)政部、人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》，將地方政府債券納入MLF、PSL和正回購操作的質(zhì)押券范圍。

這意味著，上述11個(gè)省市參與地方債置換的銀行未來可將地方債通過質(zhì)押的方式獲取央行再貸款，以補(bǔ)充資金流動性。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者觀察到，這11個(gè)省市中，湖北、江蘇、廣東、山東、北京、天津、陜西通過商業(yè)銀行定向置換地方債的規(guī)模較高。

“允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面，銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補(bǔ)置換債低收益率帶來的損失；另一方面，壓低地方債發(fā)行收益率也會提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債占用現(xiàn)金頭寸，擠出其他融資主體的現(xiàn)象將顯著緩解。”民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為。

不過，在中國社科院銀行研究室主任曾剛看來，現(xiàn)在銀行并不缺流動性，而是缺資金配置和投放渠道，地方債納入到質(zhì)押品范圍也只是完善常備信貸便利機(jī)制的一部分，短期內(nèi)并不會帶來太多的追加貸款，對地方債置換的刺激作用也有限。

今年上半年，市場大約完成了1.4萬億元地方債置換額度，其中，工、農(nóng)、中、建四大行參與置換總額不足千億元。有分析人士認(rèn)為，參與置換的大頭仍在地方性銀行中，由政府主導(dǎo)推進(jìn)。

“過去地方融資平臺貸款利率大約7%左右，而地方債利率不到4%。雖然地方債可質(zhì)押獲得財(cái)政存款，但在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，拿錢也難找到好項(xiàng)目放貸，更何況過去財(cái)政存款利率大約1%，但現(xiàn)在有些地方期望財(cái)政存款利率上浮。另外，央行再貸款利率約2.1%，銀行即便補(bǔ)充了流動資金，也需要把這些資金拿去‘增值’才劃算。接下來，銀行基本不會主動參與債務(wù)置換了。”中部地區(qū)某城商行高管坦言。

在不少銀行業(yè)內(nèi)人士看來，在利率市場化的推動下，負(fù)債成本壓力客觀存在。

據(jù)市場機(jī)構(gòu)估算，截至今年一季度末，商業(yè)銀行表內(nèi)綜合負(fù)債成本為2.34%，其中大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城商行的綜合負(fù)債成本分別為2.06%、3.0%和3.07%。央行研究局副局長王宇認(rèn)為，一直以來，各省區(qū)新發(fā)行置換債券并沒有客觀反映地方政府債券與國債的信用利差及資本占用的區(qū)別，這種過低的利率水平已不可持續(xù)。

據(jù)了解，從今年8月份開始，地方政府債券與國債收益率之間的利差已有上升趨勢，地方債公開發(fā)行利率平均比國債收益率上浮10個(gè)基點(diǎn)，定向置換利率也比國債收益率高50個(gè)基點(diǎn)左右。目前，有部分地區(qū)3年期地方債利率3.3%左右，10年期利率則為3.6%左右。

此外，王宇還認(rèn)為，開展地方政府債務(wù)置換以來，長期資金來源不足仍然是政府性項(xiàng)目資金期限錯(cuò)配的主要原因。王宇建議，在過渡期內(nèi)，處理好新老債務(wù)轉(zhuǎn)換之間的順利銜接，逐步糾正地方政府期限錯(cuò)配。