經(jīng)濟(jì)差并非主要矛盾，但多種因素共振仍可能壓制短期市場(chǎng)。8月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降8.8%，降幅比7月擴(kuò)大5.9%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。雖然“經(jīng)濟(jì)差”并非當(dāng)前A股市場(chǎng)的主要矛盾，但多種因素共振仍可能壓制短期市場(chǎng)。(1) 海外實(shí)倉對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期非常敏感，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好聯(lián)動(dòng)對(duì)于A股市場(chǎng)的影響。特別是國慶長假期間，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)陸續(xù)公布(從9月30號(hào)開始，國內(nèi)信貸、外匯市場(chǎng)交易額、9月官方PMI、9月財(cái)新PMI、外匯儲(chǔ)備等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在長假期間陸續(xù)公布)，海外市場(chǎng)正常開市，仍可能由于中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期低迷積累較大跌幅，壓制節(jié)后A股市場(chǎng)的表現(xiàn)；(2) 雖然已經(jīng)有“經(jīng)濟(jì)增長6.7%約當(dāng)7%”提法，但如果單季GDP數(shù)據(jù)10年以來首度破7仍可能使得市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)于“穩(wěn)增長”政策的實(shí)際效果產(chǎn)生悲觀的“反身性”預(yù)期，影響風(fēng)險(xiǎn)偏好。經(jīng)濟(jì)差不太可能引發(fā)市場(chǎng)的系統(tǒng)性回調(diào)，但仍是抑制市場(chǎng)上行風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

三季報(bào)業(yè)績下修的風(fēng)險(xiǎn)盡人皆知，但遠(yuǎn)未充分反映。目前已經(jīng)公布三季報(bào)上下限總共有866家，其中凈利潤同比增速上限小于0的公司家數(shù)占比將近37%、凈利潤同比增速下限小于0的公司家數(shù)占比將近44%。中小板的三季報(bào)預(yù)告全部披露，凈利潤增速的區(qū)間為[7%，40%]，中樞增速為24%(略好于中報(bào)的中樞增速)；而當(dāng)時(shí)中報(bào)預(yù)告的凈利潤增速的區(qū)間為[6%，38%]，中樞增速為22%。整體可見三季報(bào)還未充分調(diào)整完畢，特別是投資收益、匯兌損益對(duì)上市公司三季報(bào)的負(fù)面影響，并且三季報(bào)無需審計(jì)，上市公司更無釋放業(yè)績的動(dòng)力等各種因素，A股上市公司三季報(bào)將會(huì)面臨較大的壓力，十月份投資的主題詞或?qū)⑹恰氨芾住?。很多人都被?chuàng)業(yè)板的大牛市教育得相信業(yè)績不是風(fēng)險(xiǎn)，但是每年三季報(bào)都會(huì)跌一次，無非是幅度不同。變?yōu)椴蛔儯呗郧f不要簡單用歷史經(jīng)驗(yàn)線性外推。短期已兌現(xiàn)了較大反彈的標(biāo)的，依靠業(yè)績和合理估值支撐股價(jià)的標(biāo)的受三季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的影響最大。令人擔(dān)憂的是，市場(chǎng)價(jià)格和交易行為遠(yuǎn)未充分反映三季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。

“不悲觀”仍是底線，但10月風(fēng)險(xiǎn)收益比不及11月、12月。市場(chǎng)最壞的情況是已進(jìn)入一個(gè)“正常的熊市”，但熊市也有要參與的反彈?！安槐^”仍是前提，未來的3-6個(gè)月是重要的反彈時(shí)間窗口。但十月的風(fēng)險(xiǎn)收益比未必比九月高，黃金十一月，鉆石十二月可以期待。雖然節(jié)后，市場(chǎng)大概率將逐步預(yù)期五中全會(huì)“十三五”規(guī)劃的內(nèi)容，主題投資仍有望活躍，但主題快速輪動(dòng)難以前瞻布局，而如果市場(chǎng)明顯透支五中全會(huì)的改革預(yù)期，市場(chǎng)可能又重回交易博弈，可參與度并不高?？紤]到十月中下旬三季報(bào)業(yè)績下修風(fēng)險(xiǎn)逐步兌現(xiàn)，但目前仍未體現(xiàn)在交易行為中，而10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議將于北京時(shí)間10.29公布，如果市場(chǎng)處于相對(duì)高位，即使加息未兌現(xiàn)，常態(tài)化的預(yù)期管理也能夠壓制上行風(fēng)險(xiǎn)。更確定的機(jī)會(huì)是11月、12月的2016“春季躁動(dòng)”行情提前啟動(dòng)，屆時(shí)下行風(fēng)險(xiǎn)的事件窗口已經(jīng)過去，改革和創(chuàng)新的催化劑也有所積累。當(dāng)前私募邊際影響大于公募，而私募每年都需要把握一波行情實(shí)現(xiàn)收益的現(xiàn)實(shí)也會(huì)增強(qiáng)這波行情的確定性。市場(chǎng)中長期觀點(diǎn)以及上行、下行的風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)見上一期一周回顧與展望《黃金十一月，鉆石十二月》

節(jié)后預(yù)期“十三五”行情熙熙攘攘，但別忘了逐步布局優(yōu)質(zhì)白馬成長。節(jié)后市場(chǎng)大概率將開展預(yù)期“十三五”規(guī)劃內(nèi)容的主題輪動(dòng)行情，除了我們前期前瞻提示的二胎主題之外，大交通，信息技術(shù)，體育，公用事業(yè)和環(huán)保也是值得重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。國企改革仍是下半年最為確定的主題之一。再次提示當(dāng)前位置，追逐主題的快速輪動(dòng)不如在高景氣行業(yè)中尋找業(yè)績確定性高的優(yōu)質(zhì)白馬，并借回調(diào)逐步左側(cè)布局。高股息標(biāo)的值得持續(xù)關(guān)注。而彈性更大的機(jī)會(huì)來自于基本面最為確定的醫(yī)療服務(wù)和休閑娛樂，以及景氣度較高的環(huán)保、新能源汽車、信息安全和核電等子行業(yè)。三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的白馬成長，將是市場(chǎng)大方向向下的背景下，投資者抱團(tuán)取暖的最佳選擇，希望這類公司再創(chuàng)新低可能并不現(xiàn)實(shí)。另外，可以自下而上從高增長、高送轉(zhuǎn)、再融資和員工持股計(jì)劃訴求等角度尋找個(gè)股。