近期，交易持續(xù)萎靡的玻璃期貨突然大幅增倉(cāng)，9月24日主力合約增倉(cāng)超過(guò)10萬(wàn)手，增倉(cāng)幅度超過(guò)50%。與此同時(shí)，合約價(jià)格跌破7月底以來(lái)的振蕩區(qū)間下沿。表面上看，玻璃價(jià)格的新一輪趨勢(shì)性下跌要來(lái)了。然而，從現(xiàn)貨角度看，其并不具備持續(xù)下跌的條件，后期振蕩運(yùn)行的概率更大。

實(shí)際產(chǎn)能下滑

目前投資者普遍對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)較為看空，玻璃需求又嚴(yán)重依賴(lài)房地產(chǎn)市場(chǎng)，因而做空玻璃看似很有道理。但是，玻璃行業(yè)自2014年年中就開(kāi)始大量出清產(chǎn)能。這種情況2015年仍在持續(xù)。2014年玻璃行業(yè)已經(jīng)冷修了38條生產(chǎn)線，涉及產(chǎn)能13170萬(wàn)重量箱，占總產(chǎn)能的11.1%。2015年，截至9月底，玻璃行業(yè)35條生產(chǎn)線冷修，冷修產(chǎn)能11868萬(wàn)重量箱，占總產(chǎn)能的9.7%。在1年多的時(shí)間里，玻璃行業(yè)超過(guò)20%的產(chǎn)能冷修停產(chǎn)。據(jù)我們所知，這種停產(chǎn)冷修情況年內(nèi)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。下游需求萎縮最嚴(yán)重的冬季尚未到來(lái)，預(yù)計(jì)四季度將有更多的生產(chǎn)線冷修停產(chǎn)。

庫(kù)存方面，2015年玻璃行業(yè)庫(kù)存水平自4月初開(kāi)始持續(xù)下滑。根據(jù)中國(guó)玻璃信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，具有代表性的廠家，其庫(kù)存在4月初達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)3574萬(wàn)重量箱，此后庫(kù)存持續(xù)下滑，到目前為止，為3247萬(wàn)重量箱。4月以后，庫(kù)存下滑的速度明顯快于實(shí)際產(chǎn)能縮減的速度，這意味著需求端的收縮沒(méi)有供給端的收縮嚴(yán)重。

后市玻璃市場(chǎng)延續(xù)目前狀況的話(huà)，生產(chǎn)廠家將不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模脹庫(kù)，而沒(méi)有形成大規(guī)模脹庫(kù)，廠家的資金流動(dòng)性就能得到保障。這樣一來(lái)，現(xiàn)貨降價(jià)的壓力就小。所以，目前的產(chǎn)能大幅削減限制了中期玻璃價(jià)格的下跌空間。

期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大

目前的玻璃期現(xiàn)價(jià)差對(duì)可能出現(xiàn)倉(cāng)單的玻璃生產(chǎn)廠家而言太大了。1601合約貼水武漢長(zhǎng)利約60元/噸，貼水沙河主流交割品約210元/噸。雖然江門(mén)華爾潤(rùn)、漳州旗濱貼水幅度較小，但據(jù)我們所知這兩個(gè)交割庫(kù)出現(xiàn)倉(cāng)單的概率也較小。玻璃期貨目前的價(jià)格更多地反映華中地區(qū)武漢長(zhǎng)利的價(jià)格。

武漢長(zhǎng)利的價(jià)格在今年6—8月出現(xiàn)過(guò)一波非常凌厲的下跌，但8月以后迅速回升，近期表現(xiàn)較為穩(wěn)定。傳統(tǒng)上，華中地區(qū)旺季需求可以持續(xù)到年底。盡管2015年旺季不旺的情況在華中地區(qū)表現(xiàn)較為明顯，但需求相對(duì)穩(wěn)定問(wèn)題不大。如果武漢長(zhǎng)利沒(méi)有倉(cāng)單，那么1601合約上的空頭就要去買(mǎi)沙河地區(qū)的倉(cāng)單，而目前1601合約與沙河倉(cāng)單的價(jià)差過(guò)大，不排除后期1601合約出現(xiàn)一波修補(bǔ)貼水的行情。

平板玻璃的主要需求下游仍是房地產(chǎn)市場(chǎng)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)中長(zhǎng)期調(diào)整周期已經(jīng)開(kāi)啟成為市場(chǎng)共識(shí)。目前玻璃期貨價(jià)格偏低，后期會(huì)有修復(fù)貼水的行情，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟壓制了期貨價(jià)格的上漲空間。