【鐵路：關注鐵路行業未來主題性投資機會】聚焦三條行業投資主線參與國企改革主題。

國務院近日發布了《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》 ，這是《關于深化國有企業改革的意見指導》發布后的首個配套文件。意見稿鼓勵非公有資本參與國有企業混合所有制改革，有序吸引外資參與國有企業混合所有制改革，鼓勵國有資本通過多種方式入股非國有企業。文件明確將電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工行業作為推進混合所有制改革的七大試點領域。

點評：

國企混改打破傳統自然壟斷，創建社會共贏的發展機制。意見稿強調國有資本和非國有資本處在同一地位，其權利受到同等的保護體現公平原則。從國有企業來看，由于資本金的限制過去需要通過債務融資擴大投資規模，財務費用高企大幅降低了投資收益率。國有企業通過補充社會資本降低負債率，依托自身資源優勢擴大投資規模。從社會資本來看，意見稿消除了負面清單外傳統國有壟斷行業的準入壁壘。社會資本可以參與這些項目獲得更高的投資收益率。國有企業和社會資本都將從混合所有制改革中受益。

七大試點領域混改力度不同，鐵路行業將長期受益改革紅利。在混改深度方面，電力行業有望顯著高于其他試點領域。電力行業標的數量占七大試點行業國資上市公司超過 1/3，自年初啟動了新一輪電力體制改革。我們預計，電力行業混改主要集中在設備供應商，而涉及國家安全和經濟命脈的電力運營商現階段仍保持國資控股地位。在混改廣度方面，鐵路行業有望高于其他試點領域。當前鐵路行業證券化水平較低，未來行業有望長期受益改革紅利。

國企混改對鐵路行業具有現實意義，行業資本運作中長期內有望加速。當前中國經濟進入新常態，鐵路基建在一定程度上擔當經濟穩增長重任。受近年鐵路基建密集投資的影響，鐵路總公司在2010-14年間負債率上升明顯，曾出現多條鐵路項目因資金瓶頸導致項目放緩。傳統的投融資渠道難以支撐未來鐵路網的高速擴張，通過混改引入社會資本對鐵路行業來說具有現實的意義。此外，考慮到鐵路總公司資產及負債規模，在未來一段時期內不存在整體上市的可能性。但是將鐵路總公司旗下優質資產進行區域劃分后分拆上市則可能會成為大概率事件。

聚焦三條行業投資主線參與國企改革主題。在鐵路基建層面，關注業務相似度高可能被納入央企整合名單，通過資源整合有望參與全球競爭的標的，如：鐵路總公司旗下中國中鐵、中鐵二局。在鐵路設備層面，聚焦公司低市值但所在市場規模巨大，未來存在大量整合并購機會的行業細分及標的，如：鐵路電氣信息化行業領導者輝煌科技、鼎漢技術等。在鐵路運營層面，關注未來在鐵路改革中獲得央企母公司資產注入預期較高的標的，如：鐵龍物流–鐵路總公司唯一一家鐵路專業運輸上市公司。

風險因素：國企改革推進力度低于預期，“十三五”期間鐵路建設規劃低于預期，原材料價格大幅波動。