【建材行業：短期需要投資 長期仍看改革】推進改革的過程中，穩增長將構建一個過渡期，而沒有庫存周期影響且供給控制較為靈活的水泥產業其下行拐點有望延后，不過考慮到穩增長的方向已經不再是簡單的地產、基建(目前“11+6+3+1”的整體框架涵蓋了糧食水利、信息電網油氣重大網絡、交通等多個領域和主題)，因此盈利彈性難超預期，建議關注低PB 水泥股的交易性機會，推薦華新、冀東、金隅、天山。

基本面：行業自律推漲價格得以延續

本周全國水泥市場價格繼續保持上揚態勢，環比漲幅為0.62%。價格上調區域主要體現在上海、江蘇、浙江、湖南和廣西等地，幅度10-30 元/噸；暫無下跌區域。9 月下旬，受房地產新開工項目較少及在建重點工程項目資金短缺影響，水泥市場需求整體表現仍不旺盛，僅華東、華中和華南等地下游需求量環比繼續改善，庫存有所降低，企業依靠行業自律得以推動價格持續提升，整體來看，市場需求及價格上調幅度基本符合前期預期。預計10 月上旬以上區域企業主要以落實和執行前期價格為主，10 月中下旬部分需求較好地區將會繼續推動價格小幅上漲。水泥庫存環降0.63 個百分點至73.6%，同比增加3.8 個百分點；熟料庫存環增0.51 個百分點至79.3%，較同期高8.8 個百分點；粉磨開工率環比持平為55.7%。

宏觀面：9 月財新PMI 初值47 多地推進城市地下綜合管廊建設

1、9 月財新制造業PMI 初值47，預期值47.5，前值47.3；2、社科院：今年GDP 增速或6.9% 增長目標恐難實現；3、國務院發文推進競爭和商業領域國企混改，方案圈定鐵路、民航等7 大領域，首次明確負面清單，放開軍工石油行業；4、“十三五”區域發展確定4+3 布局，東北振興或為下一個突出重點；5、江蘇發布首部城市地下管線綜合規劃編制地方性導則；6、太原市地下綜合管廊專項規劃將打造5 大管廊系統，用地360 平方公里；7、珠海市將以立法手段推動地下綜合管廊建設；8 廈門市財政局采用落實資金、提供財力保障，明確職責、梳理PPP 項目操作流程等推進地下綜合管廊項目建設。

投資觀點：短期靠投資，長期看改革，關注過渡期的交易性機會

目前市場對后市穩增長加碼基本形成預期，但對穩增長到底對投資端能產生多大的作用較為朦朧，從周期股近期整體表現倒推，大家更相信“托”而不是“拉”。假設穩增長資金在9/10 月份逐步到位，那么會對四季度后半段以及明年上半年的需求形成一定支撐，作為供需格局最好，對邊際需求改善最敏感的華東區域有望在企業同心協力下保持價格穩定運行。

我們認為在推進改革的過程中，穩增長將構建一個過渡期，而沒有庫存周期影響且供給控制較為靈活的水泥產業其下行拐點有望延后，不過考慮到穩增長的方向已經不再是簡單的地產、基建(目前“11+6+3+1”的整體框架涵蓋了糧食水利、信息電網油氣重大網絡、交通等多個領域和主題)，因此盈利彈性難超預期，建議關注低PB 水泥股的交易性機會，推薦華新、冀東、金隅、天山。