【機構動向揭示 挖掘10只黑馬股】環(huán)旭電子：Sip模組技術潛力大，3Q重回增長；中國交建：一帶一路龍頭，海外業(yè)務放量可期。

環(huán)旭電子：Sip模組技術潛力大，3Q重回增長

機構：中信建投證券股份有限公司

公司公布半年報，1~6月實現(xiàn)營收95.85億元，YoY+37.90%，歸屬母公司股東凈利潤為2.37億元，YoY-31.22%，EPS為0.11元。

簡評S1模組量產大幅提升營收增長，3Q重回增長。

公司中報營收大幅增長，主要由于2Q15蘋果AppleWatch的S1芯片批量出貨。環(huán)維1H15營收為19.68億元，虧損1.57億元源于產能空轉和不良品一次性計提，之前的虧損未來有可能通過與蘋果的議價提升或補償形式來改善，目前環(huán)維已達到6月單月盈利。我們估計1~6月環(huán)維電子S1出貨量在700萬左右，AppleWatch的實際出貨在450~500萬部左右，略低于預期，下半年新品會有新的OS2推出和部分升級，全年AppleWatch出貨預估在1500~1600萬部左右，環(huán)維可貢獻營收45億左右。隨著下半年良率提升和量產規(guī)模上升，S1毛利率預計可接近公司平均水平，提升盈利能力。

SiP產品領先優(yōu)勢明顯，逐漸成為市場趨勢。

公司與母公司日月光在SiP模組上的封裝+EMS合作生產能力全球稀缺，天然優(yōu)勢和技術壁壘較高，現(xiàn)已切入新的ForceTouch觸控SiP模組，預期份額會在45%左右，以新iPhone和新iPad今年出貨9500萬部預估，可貢獻營收13億左右，公司明年還將開始供應iPhone7前置攝像頭模組。摩爾定律接近極限，晶圓廠的投資回報率在逐漸降低，而輕薄短小是智能硬件長期發(fā)展趨勢，公司的SiP微小化模組能力優(yōu)勢明顯，與日月光封裝的協(xié)作模式短期難以打破，現(xiàn)時市場對SiP模組的認可度和需求在不斷提升，未來公司還將持續(xù)切入蘋果新產品和開拓非蘋新客戶，目前已小量出貨。

設立員工持股計劃凝聚公司成長動力。

公司公告員工持股計劃，共計3,000萬份，占總股本的1.38%，授予人數為1,406人，行權價格為15.54元，設立考核目標為2015~2020年各年營收增長率不低于15%。

投資建議：公司在SiP微小化模組領域全球領先，經過數代蘋果產品采用，非蘋廠商對SiP模組的需求有望被逐漸釋放，母公司日月光日前宣布收購矽品最多25%股份，先進封裝格局進一步集中，更利于公司在微小化模組上的技術進步。預計公司15~16年歸母凈利潤為10.17億元、15.52億元、19.45億元，EPS為0.47、0.71、0.89元，對應PE為31.12X、20.39X、16.28X，給予“買入”評級。

風險提示：良率爬坡低于預期、AppleWatch出貨低于預期

中國交建：一帶一路龍頭，海外業(yè)務放量可期

機構：中國銀河證券股份有限公司

業(yè)績持續(xù)向好，“五商中交”戰(zhàn)略成效顯著。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期業(yè)績：報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤1763.11/65.23億元，YOY+11.19%/12.26%；扣非后歸母凈利潤52.89億元，YOY-5.67%；每股收益0.39元，YOY+8.33%，符合我們的預期。分行業(yè)看，基建建設、基建設計、疏浚業(yè)務、裝備制造上半年營業(yè)收入分別增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地區(qū)看，國內業(yè)務收入1437.08億元，YOY+9.77%，海外業(yè)務收入317.90億元，YOY+11.27%。公司上半年經營取得較好成績，主要歸功于“五商中交”戰(zhàn)略促進了公司整體發(fā)展質量和層次的提升。

國內訂單有所減少，海外業(yè)務快速增長。2015H1新簽合同額為2637.58億元，減少5.68%，在執(zhí)行未完成合同額為7877.15億元，減少3.74%。其中國內地區(qū)新簽合同額1823.34億元，YOY-13.48%，占比69.13%，同比減少6.23pct；海外地區(qū)新簽訂單814.24億元，YOY+18.16%，占比30.87%，同比增加6.23pct。分業(yè)務情況，疏浚工程新簽訂單量平穩(wěn)增加，基建建設、基建設計、裝備制造新簽訂單量受整體環(huán)境影響有所回落。

盈利能力穩(wěn)中有升，期間費用上漲較快，現(xiàn)金流改善明顯。報告期內公司綜合毛利率為13.07%，同比下降0.04pct，凈利潤率3.71%，同比上升0.05pct。綜合毛利率下降主要是由于基建建設、基建設計、裝備制造毛利率均有下降。毛利率下降而凈利率上升，主要是受所得稅費用影響所致。報告期內費用率上升較快，同比增加0.42pct至6.60%，三項費用率均有所上升，其中管理費用率上升最快，增加0.31pct。主要是因為公司加大研發(fā)投入力度，對應研發(fā)費用大幅上漲(同比上升72.22%)，此外人員福利費也有所增加。2015H1收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.96/1.04，同比上升0.09/0.07，經營性凈現(xiàn)金流從2014H1的-175.24億元增加至2015H1的-78.82億元，減少55.02%，現(xiàn)金流狀況有所改善。這是因為公司加強對應收款項與應付款項的協(xié)調管理，從而改善營運資金狀況。

全面受益于國家“一帶一路”戰(zhàn)略，海外業(yè)務發(fā)展前景廣闊。一帶一路作為中國近200年來首次提出的以中國為主導的洲際開發(fā)合作框架，已獲得超預期的國際認可，亞投行參與國家規(guī)模超預期。國家層面上，陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島等國際經濟合作走廊和海上建設運輸大通道。公司2015H1海外地區(qū)收入/新簽合同額317.90/814.24億元，YOY+11.27%/18.16%。我們預計公司未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務占比最高、國際化程度最高的公司。

國企改革、商業(yè)模式、資本運作及海外拓展有助業(yè)績估值持續(xù)提升。(1)國企改革頂層設計即將出臺，將催化公司層面制定具體改革方案，二級板塊分拆、激勵、混合所有制等也將有利于公司的持續(xù)發(fā)展。(2)“五商”戰(zhàn)略、大舉開展投資業(yè)務以及城市綜合開發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力持續(xù)成長。(3)發(fā)行優(yōu)先股幫助公司降低資產負債率、提升業(yè)績；通過資產證券化、租賃、產業(yè)基金等方式，充分利用社會資本，為業(yè)務開展提供金融支持。(4)收購JohnHolland，成功進入澳洲、新西蘭以及其他一些市場，并補充公司在水務和鐵路的建設及運營方面的專業(yè)能力。

風險提示：宏觀經濟波動風險、海外政治風險、回款風險等。

盈利預測與估值：我們預測公司15/16/17年EPS分別為0.99/1.09/1.22元。給予公司2015年18-20倍PE，對應目標價18.0-20.0元，維持“推薦”評級.